5月5日早间研报精选 10股值得关注

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证券时报网络(STCN)5月5日

伊利股份:利润增长率超出预期，领先地位毋庸置疑

研究所:中泰证券评级:买入

投资要素

事件:伊利股份有限公司公布2016年第一季度业绩，第16季度公司实现营业总收入153.26亿元，同比增长2.23%；上市公司净利润15.54亿元，同比增长19.26%；扣除非经常性损益后的净利润为14.12亿元，同比增长12.13%。

收入增长符合预期，而利润增长超出预期:2016年第一季度，公司总收入同比增长2.23%。剔除春节影响，15季度+16季度实现营业总收入298.07亿元，同比增长8.95%，基本达到预期。我们预计，安木西的快速增长是推动公司收入增长的核心因素。16季度预收款15.83亿元，同比增长2.32亿元。第16季度净利润同比增长19.26%，扣除政府补贴和其他非经常性损益项目后同比增长12.13%。公司消除了市场对竞争格局和支出的担忧，伊利在行业中的领先地位不可动摇。

毛利率同比大幅增长，单季度净利润超过10%:第16季度公司整体毛利率为42.12%，同比增长4.39%，比第15季度高出2.56个百分点。我们认为，原料奶价格保持在较低水平，而安慕喜产品热销带来的高端产品比重上升是毛利率大幅上升的唯一原因。在期间费用比率方面，公司2016年第一季度期间费用比率为30.57%，同比增长3.49%，其中销售费用比率为25.33%，同比大幅增长4.10个百分点。持续的营销费用是销售费用率上升的主要原因；管理费率和财务费用率分别为5.14%和0.11%，同比略有下降。由于公司毛利率大幅增长，公司2016年第一季度Q1净利润达到10.14%，首次超过10%。由于应收账款、预付账款和存货的增加、预收账款的减少以及第一季度15个季度的高基数，经营活动产生的净现金流量为9.66亿元，同比下降55.05%。

产品结构继续优化，行业调整期领先地位显现:收入增长的驱动因素是公司近15年整体经营数据的重大变化。15年来，公司液态奶产品实现收入增长47.45亿元，其中销售增长44.66亿元，产品结构调整增加收入25.31亿元，销售价格变动减少收入22.52亿元。但是，公司产品结构不断优化，安木西、长庆、金岭关等重点产品的收入比重同比增长近5个百分点，仍然可以成为公司未来2-3年收入增长的重要推动力。特别是，安木西单一产品有望成为真正的数百亿产品的公司。据估计，2016年，预计实现销售收入60-80亿元，并成为子行业的主导产品。在终端消费较低的情况下，伊利在较高的基础上仍能实现10%以上的利润增长率，这体现了行业领导者的宽容，消除了市场对成本的担忧。我们相信，安木西的终端销售状况良好，价格相对坚挺，有望成为在原料奶价格持续走低的背景下，公司毛利率水平持续提升的核心驱动力。16q1公司库存达到50.96亿元，比2015年底增加4.33亿元，这也表明公司对原料奶价格未来走势相对乐观。如果原料奶价格上涨，伊利将进入利润释放期。

投资建议:16年的目标价格为20元，保持买入评级。在国内宏观经济低迷、行业增速下滑的背景下，伊利仍实现了超过行业平均水平的增速，市场份额稳步上升，显示出稳定的市场领先地位。品牌优势+渠道渗透能力+产品创新能力仍然是公司的核心竞争优势，而安木西单一产品有望成为公司真正的数百亿产品，成为公司毛利率持续提升的核心驱动力。我们预计2016-18年公司每股收益将达到0.94/1.06/1.22元。16年期目标价20元，相当于16年期22倍目标价，维持买入评级。

风险警告:食品安全问题；行业竞争加剧；新产品的推广没有达到预期。

(证券时报新闻中心)