两大信用风险缓释工具望推出 中国版CDS浮现

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据多方消息，中国银行间市场交易商协会近日向相关市场机构发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则(征求意见稿)》。从对债券市场发展的整体影响来看，在当前新的经济环境下，引入“信用债券保险”机制将更有利于债券市场的长期健康发展。

据多方消息，中国银行市场交易商协会(报价601988，BUY)近日向相关市场机构发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则(征求意见稿)》。

据《中国证券报》5月5日报道，征求意见稿的主要内容包括:创新推出cds和cln两种新产品，同时降低信用风险衍生品所有参与者的准入门槛，简化部分流程。

根据相关市场数据，2010年，银行间市场交易商协会推出了信用风险缓释工具crm(信用风险缓释合同)和crmw(信用风险缓释证书)，但经过几年的运行，它们仍被市场各方边缘化为“鸡肋”。值得注意的是，尽管cds曾在2008年美国次贷危机中引发批评，但业内人士仍普遍欢迎相关管理部门推出的创新型cds和cln产品。

广发证券固定收益部执行董事欧阳渐表示，作为信用违约的“保险”，在信用违约逐步正常化的背景下，相关投资机构对cds产品的需求仍然很大。市场参与者还指出，他们希望管理层在产品设计中引入更多中低资质的cds产品。“你不仅要买保险，还得卖更多的保险。”

一家大型券商投资保荐机构表示，cds的主要目的是延迟债券市场的信用风险。从经济基本面和企业债务负担来看，如果金融机构集中力量收紧债券发行者的流动性，显然会导致更多的违约，不利于企业自身的正常业务发展。如果实体经济中长期逐步复苏，发行企业的偿债能力也会得到提高，从而实现双赢。此外，市场参与者表示，与2010年推出的信用风险缓释工具相比，cds等信用风险分散工具具备了前几年不具备的有利条件，即各类债券都是新赎回的，各机构普遍需要对冲风险。

具体到cds和cln的推广和实施，业内人士普遍指出，由于cds定价的高度复杂性，预计管理层会以“先容易后难”的方式进行推广。例如，在试点初期，将首先推出与aaa级债券相对应的cds，以便市场逐渐接受它；后来，它逐渐扩展到aa+和aa级债券，并采用了完全的“市场定价”。总的来说，如果信用违约互换市场要实现平稳交易和充分有效的风险定价，信用违约互换做市商制度也是必不可少的。这不仅有利于这种风险对冲机制的充分发挥，也有利于信用债券的积极交易。

根据央行去年以来关于开放国内债券市场的政策思路，欧阳渐表示，推出cds将极大地提高外国金融机构和主权投资基金投资中国债券市场的热情。从横向比较来看，目前欧美等发达经济体的债券市场都有专门的cds等风险对冲衍生品，在中国债券市场引入cds等相关风险分散工具将使外资机构更适合中国的市场环境。

另一方面，在cds推出后，金融体系可能面临风险传染。尽管一些投资者此前有所担忧，但对该行业的整体看法仍相对乐观。在债券市场整体不会爆发系统性违约风险的情况下，2008年美国次贷危机引发的系统性金融风险不会因为cds、cln等工具的引入而大幅增加。从对债券市场发展的整体影响来看，“信用债券保险”机制的引入将更有利于当前新经济环境下债券市场的长期健康发展(爱记、净值、信息)。