迷惘的三金 混沌的三体

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就像天体力学中的“三体”之谜一样，商品市场中黄金、美元和黑金的三个坐标“三金”之谜也永远无法准确解答。

不急于加息的美联储政策制定者极大地削弱了看涨美元者的力量，这使得以美元计价的黄金价格迅速上涨。在最近的统计期内，美国商品期货交易委员会监控的美元空头寸飙升至三年多来的高位。

数据显示，截至5月3日发稿时，美元指数报92.117点，今年累计下跌近7%，为5年来同期最差表现。金价上涨了。5月3日，上海期货交易所6月份黄金期货合约收于每克271.5元，今年以来上涨了近20%。

据业内人士称，自2015年12月以来，黄金市场一直处于中期反弹趋势。目前，推动黄金的反弹仍在继续，但这不足以将其判断为逆转。

“撤退”美元

美联储一进入加息周期，美元指数就下跌，多头开始大举撤退。

上周(截至4月29日的一周)，美联储的利率会议是中性的，它对全球经济和金融市场波动的担忧减少了，但对美国糟糕数据的担忧增加了。总体而言，业内人士估计，美联储近期加息的可能性仍然非常小。

在这种背景下，美元指数的迅速下跌是由于美联储作为一个整体的宽松言论推迟了加息的预期，另一方面，投机基金，主要是对冲基金，对美元市场前景不乐观。根据商品期货交易委员会上周五发布的数据，美元的净空头寸升至2013年2月以来的最高水平，因为市场预测美联储不急于在年内加息。上周，美元的净头寸在过去一年中首次变为净空。

数据还显示，黄金的投机性净多头头寸增加了4020手，至220857手，连续第六周保持净增长，并创下2011年8月以来的新高。自今年年初以来，黄金的投机净多头头寸已从26，560手飙升至目前的220，857手，增幅高达732%。

绿色期货(Green Futures)R&D总监李永民表示，美联储是否加息，应考虑核心通胀率、失业率、美国实体经济复苏、其他主要国家的货币政策等因素。目前，虽然美国的失业率有所下降，但美国的核心通胀率并不高，也没有新的经济增长点。总体而言，实体经济仍相对脆弱，这推迟了美联储的加息。

李永民表示，尽管美国经济近期缺乏亮点，但欧洲经济已逐步走出低谷；尽管中国gdp增速放缓，但经济发展质量有所提高，经济结构有所改善，这意味着中国经济发展后劲十足，这也是制约美元指数上涨的因素之一。

宝盛期货金融研究所副所长程表示，从近期美国经济数据和美元走势来看，今年1月份美联储加息的频率和力度可能相对低于预期，但这并不意味着美联储已经放弃加息的紧缩政策。

据业内人士称，去年年底开始的美联储加息周期现在面临巨大压力。美联储已经连续两次放弃加息窗口，这表明对整个美国经济的预期并不乐观，最重要的问题是经济增长和外部货币市场。目前，美联储的货币政策更倾向于确保经济增长和保持美元疲软。如果美元因加息预期而继续走强，美国出口市场可能会面临更大的压力，这对出口占美国gdp的美国经济不利。因此，美联储实际上是在故意降低汇率。

程指出，近期美元指数快速下滑可能有三个显性和一个隐性原因:一是美国经济指标持续走软，包括核心通胀反弹低于预期，一季度gdp增速低于预期；其次，日本出人意料地没有扩大宽松的规模。在不对称的货币风险下，与美国相比，欧洲和日本对空的宽松程度有限；第三，欧洲公布的经济指标比美国更稳定，经济复苏也不同，这意味着美元对欧元可能会走弱。

“激进”黄金

今年上半年，大宗商品市场大幅上涨，黄金是“激进分子”之一，甚至踩在了美元指数上。

“黄金兼具商品属性和金融属性。在不久的将来，金融属性明显强于商品属性。美元指数下跌对金价上涨的支撑作用更大。”李永民说。

就黄金而言，自去年12月以来，黄金一直处于中期反弹趋势，甚至有些观点已经发生了逆转。目前，有几个原因可能会推动黄金反弹继续。

程表示，首先，美联储的加息预期将减弱，美元指数将继续下跌，而以美元计价的黄金价格将上涨；其次，包括中国在内的一些经济体的通胀超出了预期。在通胀上升的情况下，黄金被视为保护和对冲通胀的有效资产；第三是资产轮换效应。股市、债市和楼市全面上涨后，只有黄金处于低位，这导致一些投资机构配置黄金。

人们普遍认为黄金价格的走势取决于投资需求，因为黄金价格走势的逻辑不同于一般商品，实物投资基本上不会因为黄金的完全可回收性而损失。因此，历史数据表明，实物投资的增加与金价的上涨之间没有稳定的相关性。

黄金钱包首席研究员肖磊表示，由于全球消费市场疲软，今年第一季度黄金需求最大的珠宝消费并不理想。在当前时期，全球黄金需求下降了24%。然而，作为一种具有较强金融属性的商品，投资需求的增长推动了整体市场价格，黄金专业投资基金的头寸在第一季度普遍增加了15%以上。投资需求抵消了黄金首饰需求下降的影响，黄金价格继续上涨。

目前，资本正积极进入贵金属市场。5月2日，spdr增加了20.80吨，达到824.94吨，slv增加了56.21吨，达到10，538.31吨；截至4月26日，芝加哥期货交易所(comex)黄金期货非商业净多头头寸增加了4，020个批次，达到220，857个批次，创下四年半以来的新高，comex白银期货非商业净多头头寸增加了7，345个批次，达到78，773个批次，创下新高。实物方面，与前两个月相比，美国鹰海洋金币的销售大幅增长，为今年第二高。

肖磊认为，支撑金价的因素目前没有太大变化。风险资产股票市场、外汇市场和债券市场面临着经济增长疲软、负利率和债务杠杆率上升等挑战。，对黄金的避险需求依然存在。此外，印度和中国对黄金首饰的需求将在第二季度后逐渐恢复，这有一定的基本面支持对黄金市场的预期。

油价上涨可能会推高金价

金价的快速上涨也与主要大宗商品之一的原油有关。

据业内人士称，原油是全球大宗商品行业的领头羊。虽然它同时具有商品和金融属性，但在过去，当原油的金融属性很强时，原油和黄金之间的相关性很强。然而，随着近两年原油价格的下跌，商品属性逐渐增强，金融属性逐渐减弱，原油与黄金的相关性逐渐减弱。近期原油价格波动较低的主要原因是原油市场产能过剩和供过于求。

然而，上海中期期货研究所副所长李宁表示，目前，美国原油产量持续萎缩、炼油厂维修结束、成品油库存大幅下降等因素，可能会使油价继续走强，油价上涨将推高通胀预期，从而提振金价。

肖磊表示，一方面，原油价格受美元下跌和黄金等市场上涨的推动，另一方面，超卖反弹带来的期货市场的投机跟进效应。目前原油市场与黄金市场非常不同。黄金市场供需基本平衡，原油市场供过于求的局面继续扩大。从中长期来看，原油和黄金的走势有80%以上的正相关。油价上涨也将推动黄金市场。然而，随着黄金市场金融属性的增强，原油和黄金之间的相关性将继续下降。

肖磊进一步指出，如果美元继续走弱，对黄金的支持可能大于对原油的支持。相反，如果美元走强，黄金的压力可能大于原油。鉴于目前的市场趋势，疲软的美元市场不会在短时间内结束。