海王生物：定增即将完成 业绩加速改善

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国信证券分析师蒋、、邓4月29日发布了生物(000078)研究报告。

评论:

1.从“不还母亲”中扣除3615万元，同比增长41.9%，与预期一致

公司16年来第一季度收入31.3亿元，同比增长17%，上市公司股东应占净利润3935万元，同比增长42.9%，扣除非净利润3615万元，同比增长41.9%，与预期一致。

2.医药业务持续扩张，业绩加速改善，股权激励有望完成

分析师预计，公司2016年第一季度的收入增长主要来自商业公司规模的不断扩大，而净利润增长快于收入增长，主要原因是亏损的工业资产没有在去年同期剥离，医药商业业务的毛利率有所提高。同时，公司预测上半年净利润为9924-12681万元，同比增长80%-130%。除此之外，公司在增加控股股东30亿元后，还通过银行贷款减少了财务费用，预计将减少1000万至1500万元的费用。不考虑利息支出减少的影响，公司主营业务净利润增长约70-75%，呈现逐季度加速增长的态势。

3.大股东的全面增资即将完成，还款将带来利润的增加

大股东参与了2016年1月13日中国证监会批准的以9.8元提价30亿元的方案，接近实施期限。定额增加后，资金将主要用于偿还银行贷款，降低公司资产负债率，提高盈利能力。预计2016年利息费用将节约1.2-1.3亿元，财政费用节约效应将集中在16年后半期。

投资建议:

三明模型企业版的唯一目标是加速性能改进和保持购买评级。

该公司16年的业绩一个季度接一个季度地提高。在医药流通产业集中化的背景下，公司凭借集约化和经营效率优势，促进了省外商业扩张，而山东省则注重管理改进、设备耗材配送等高利润业务的拓展，以提高利润。同时，公司目前是三明模型企业版的唯一目标，gpo式延伸有望再次创新公司的运营模式，这将提升公司的内在利润价值，同时也提升公司的估值。

维持之前的盈利预测，预计16-18年每股收益为0.53/0.88/0.98元，相当于pe34x/20x/18x，同比增长-15%/64%/12%，并继续买入。

风险预警:增长进度低于预期，gpo展期低于预期，应收账款积累风险，商业业务拓展低于预期。