晨鸣纸业:纸业拐点明确、租赁利润持续爆发

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平安证券股份有限公司分析师(、黄)4月7日发布晨鸣纸业(000488)研究报告。

业绩大大超出预期，造纸行业的转折点清晰可见，租金利润继续爆炸式增长:晨鸣纸业公布季度业绩，同比增长率预计将达到300%-340%，明显超出市场预期。业绩超出预期的主要原因如下:1)主营业务的复苏大大超出预期。公司纸张生产能力得到优化升级，提高了市场竞争力，生产成本持续下降，产品毛利率稳步上升。分析师估计，主要造纸行业的复苏为该行业带来的利润同比增长约50-1亿英镑。由于第一季度普遍受到春节因素的影响，行业内将处于相对低点，第二季度后公司对利润的贡献将更加明显；2)融资租赁规模继续快速扩大。分析师估计，整体规模已超过200亿元，第一季度的贡献利润约为25亿元。分析师预计全年将超过300亿英镑，贡献超过10亿英镑的利润。这两个行业的表现与分析师此前对2016年造纸行业转折点和租赁业务持续发展的判断一致。分析师认为，晨鸣纸业的业绩预计将在2016年继续超出市场预期。

优先股的发行减轻了公司的债务压力，管理层和员工持股成为公司的实际控制人，开辟了空的利润增长空间:陈明纸业宣布完成第一期225亿优先股融资(占总额的50%)。获得优先股将有助于降低公司的杠杆率(下降5个百分点)，从而进一步缓解公司债务成本的压力。剩余优先股发行后，由于陈明的资产负债率仍明显高于行业平均水平，预计公司将较快实施剩余优先股的发行，不排除未来普通股的进一步融资需求。

同时，公司控股股东陈明控股的持股比例发生变化，最大股东寿光国资的持股比例降至45%，低于管理层和员工持股比例。今天上午的股息率进一步上升，从去年的54%升至60%。分析师预计，陈明控股收到现金分红后，将进一步加速回购h股和b股，以增加管理层对上市公司的实际控制权。

投资建议:在陈明租赁业务快速增长和造纸行业业绩回升的刺激下，公司16年业绩有望继续保持高水平增长，同时优先股的发行减轻了公司的债务压力，管理层和员工持股成为公司的实际控制人，进一步放开了空.的利润增长分析师将该公司的净利润增长率维持在16/17至54%/31%。目前，股价在16年内只相当于10.9便士和0.9便士。

为公司保持强有力的推荐评级

风险提示:租赁业务的增长率没有达到预期。