国电南瑞:年报业绩超预期 期待年内启动重组和配套改革

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4月7日，神湾宏源集团有限公司分析师吴霞发布了国电南瑞(600406)的研究报告。

在第四季度，它贡献了超过70%的年度业绩。加快收入确认和严格控制费用是主要因素。按季度计算，第四季度实现收入50.98亿元，净利润10.04亿元，净经营现金流14.04亿元，占2015年业绩的77%。就收入成本而言，收入增长好于分析师此前的预期，主要是因为第四季度交付进度大大加快，单季度收入同比增长39%，但成本控制严格。第四季度，管理费率同比继续下降1.87个百分点，财务费用率同比下降0.27个百分点。

业务竞争加剧导致毛利率持续下降，电网外新业务盈利能力仍然较低。2015年，公司综合毛利率为25.1%，同比下降2个百分点。2015年，公司四大主营业务毛利率仍呈下降趋势，其中核心业务电网自动化业务毛利率为29.63%，同比下降1.38个百分点，发电和新能源业务毛利率为14.29%，同比持平并略有上升，节能环保业务毛利率为20.43%，同比下降1.12个百分点，工业控制(包括

公司业绩增长率放缓，2016年的业务评估计划是利润持平。订单方面，2015年手头订单126.87亿元，同比增长20%，其中新签订单72.85亿元，同比增长3.6%，新订单增速明显放缓。2016年，公司计划实现收入107亿元，同比增长10%，运营成本81亿元，期间费用11亿元，预计净利润与15年持平。总的来说，作为一家规模100亿元的领先电网设备公司，过去16年国内电网投资下降的影响开始显现。前三年，公司在收入增长放缓、难以有效降低成本的背景下，通过严格的费用控制实现了利润增长。在接下来的三年里，公司很难继续走老路来维持现状，只能期待公司管理层的重组和员工激励机制的改革。

短期而言，新的利润增长点在于充电桩、交易平台和分销网络自动化等结构性机遇，以及对跨境并购和走出去的长期预期。2015年，该公司赢得了中国国家电网公司1.77亿个充电桩的投标。2016年，分析师预测中国国家电网公司将为充电桩项目投标总额50亿元人民币。据估计，该公司有望赢得近8亿元的投标。瑞普·UHV有望在今年内被注入上市公司。合并后，充电桩业务有望成为新的利润增长点。此外，国内电力改革逐步提升了公司在交易平台业务上的先发优势，有望培育该业务的系统竞争力。在三年期内，该公司承诺，对三家公司的注资预计将于2016年11月底到期，分析师预测，年内重组不会出现重大问题。从长远来看，该公司只能通过跨境并购在离网市场实现快速扩张，分析师对该公司走向全球的前景和实力持乐观态度。

盈利预测和估值:分析师维持之前的盈利预测，16-18年每股收益分别为0.59元、0.67元和0.76元，维持目标价18元和买入评级。