人民币汇率与股市“同涨同跌”是个新事物

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核心提示:人民币汇率与股市的正相关是一个新生事物，其从“无”到“有”的变化，从根本上说是受股市崩盘和“811”汇率改革对资本市场的影响。

招商宏观团队谢、、严玲、

核心观点:从美股指数与美元指数的30天相关系数来看，大部分时间美股指数与美元指数之间存在正相关关系，美股指数与美元指数之间的相关性在不同阶段由正变负，很可能受到美联储货币政策的干扰。从2015年以来的法律来看，在1月、3月、6月和10月等重要利率会议之后，美元指数和美股呈负相关，这些会议以高概率宣布了经济数据预测和利率决议。

恐怕人民币汇率不同于a股市场。汇率对股市的影响一直被国内投资者忽视。从上证指数和创业板指数与人民币汇率的30天相关系数可以看出，人民币汇率与两个股指的正相关系数在811年的汇率改革、12月15日中旬和16日1月初三个阶段迅速上升，而即期汇率也迅速贬值，自2016年以来一直保持这种关系。人民币汇率与股票市场的正相关是一个新生事物，但它是凭空产生的，其根本原因是股市崩盘和811汇率改革对资本市场的影响。然而，这种情感纽带不是静止的。一旦国内投资者像发达国家一样对待人民币汇率的变化，他们不会高兴或难过，这种悲观的纽带可能会断裂。届时，人民币汇率与股市的相关性应该重新审视。

美元指数与各种商品的一年相关系数表明，中期石油和黄金一直与美元保持负相关；金属商品与美元之间的负相关也很明显；农产品与美元之间的负相关是最不稳定和最弱的。此外，自15年后半期以来，大宗商品与美元之间的负相关关系有所减弱，这可能与全球风险偏好的变化有关，这使得大宗商品价格和美元指数朝同一方向变化(通常，当人民币意外贬值时，美元和大宗商品一起下跌)，也与美元快速升值的缓和有关，这使得大宗商品供求对价格的影响更加突出。

1.货币政策的预期阶段使美元和美国股市之间的相关性从正变负

美元指数和美股之间的影响路径复杂多样，有以下正负制衡:

就短期积极影响而言，由于美国金融市场相对开放，美元走强或美股上涨可能因对跨境资本流动的影响而相互推动，实际传导路径可能涉及全球配置投资基金对美元资产配置比例的调整。；就反向影响而言，美联储加息预期的变化将导致流动性预期的变化，这将影响美联储加息预期，并可能使美元走强。与此同时，由于流动性收紧，美国股市面临压力。这种情况在美国已经存在多年了。量化宽松和低利率环境后，这一问题更加突出；

从长远来看，美国经济的改善有利于吸引资本回流美国，也有利于提高上市公司的企业利润。这可能会推动美股和美元指数的共同上涨，反之亦然；然而，美元走强也可能影响一些出口和制造业企业的利润，这对股市不利。

两条传导路径似乎是平等存在的，那么它们之间的关系是如何变化的呢？

为了跟踪短期内美元指数和美国股票指数之间关系的变化，我们计算了美国股票指数和美元指数之间的30天相关系数。从上图可以看出，大多数情况下，美元指数和美国股市之间存在正相关关系。然而，根据不同阶段的相关性变化，美元指数与美股的相关性已由正变负，这很可能受到美联储货币政策的干扰。以2016年为例，3月中旬，由于加息预期大幅放缓，美元汇率上涨，导致美元指数大幅下跌。由于宽松的金融环境，S&P 500股指大幅上涨；另一个例子是，在2015年9月的利率会议上，美联储(Federal Reserve)最终决定不加息，这也削弱了美元，让美国股市暂时摆脱了空.总之，根据2015年以来的法律规定，在1月、3月、6月、10月等重要利率会议后，美元指数与美股的负相关将显著增强。，这表明货币政策和流动性预期对美股的影响可能在这些时间点最为突出，而在其他时间点，它主要反映了在资本流动和经济影响下美股与汇率的同向波动。

但是，相关系数只代表相关性，不代表因果关系，所以有时可能是伪相关，可能分别受到其他因素的影响，并且在趋势中恰好表现出一定的相关性。例如，1月份美国股市的大幅调整可能受到1月初人民币汇率快速贬值导致全球风险偏好下降趋势的影响，而美元指数更受英镑走弱的驱动，两种趋势之间可能没有因果关系。

从2015年以来美元指数和美国股票指数之间的相关系数来看，从长期来看，两者之间的相关性较弱。美元指数、S&P 500指数和道琼斯工业平均指数可以认为没有相关性，但美元指数和纳斯达克指数有微弱的正相关性。如果将纳斯达克比作创业板，其投机性可能更强，受资本流动的影响更大；此外，美国经济的复苏更依赖于非制造业、技术创新和消费等内生驱动力，这在纳斯达克可能更为明显，导致美元与纳斯达克指数之间存在一定的正相关关系。