投资增速“一高两低”有下行风险

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2016年，固定资产投资增速将继续见底，预计回落至9.5%左右，并将继续保持“一高两低”的基本格局，即基础设施投资将高速增长，而制造业和房地产开发投资将低速增长甚至下降。

当前固定资产投资面临哪些问题

目前，固定资产投资下行压力仍然很大，底部还没有得到充分证明。投资领域需要关注的主要问题是:企业缺乏自主投资意愿，实际融资成本高，地方政府和融资平台投资能力有限，政府与社会资本合作模式进展缓慢，房地产市场存量高。

1.企业自主投资意愿不强

自2015年以来，市场需求普遍疲软，工业价格和企业效益低迷。ppi同比增速连续45个月下降，工业企业利润大幅下滑，自主投资意愿不强。2015年1月至10月，工业企业利润总额下降2%。传统产业产能过剩的矛盾仍在发酵，工业制成品库存增长率下降，pmi制成品库存低于繁荣-萧条线，工业企业整体上仍处于去库存化阶段，缺乏扩大再生产的投资意愿。

与此同时，随着房地产市场的向下调整，房地产企业投资开发的意愿明显下降，征地面积大幅下降，资金来源增长率保持在一位数，新开工住房面积持续下降。由于私人投资者对投资形势的敏感反应，制造业投资(私人投资占85%以上)和房地产开发投资(私人投资占70%以上)的增长率同比大幅下降。

2.实际融资成本更高

在经济低迷时期，信贷紧缩更加明显，融资难、融资贵的问题仍然困扰着企业的生产经营。尽管金融机构贷款加权平均利率同比下降了近130个基点，但价格水平下降幅度更大。此外，贷存、贷收和贷款搭售也很常见，担保、评估和公证等融资相关费用也相对较高。据调查，企业实际融资成本一般在10%以上，有些中小企业甚至超过20%。高融资成本对中小企业和民营企业的发展有很大影响，并直接影响其投资能力。

3.地方政府和融资平台的投资能力有限

受公共财政收入低增长、土地出让收入大幅下降和债务偿还高峰期的影响，地方政府可用于投资建设的财力明显不足，引导和带动社会资本的能力较弱。2015年1月至11月，公共财政收入增长5.7%，政府性基金收入下降21.4%。此外，作为基础设施项目的主要建设者，地方融资平台与政府信贷脱钩，叠加的土地市场冷，这大大增加了融资成本和难度，并显著削弱了投资能力。

4.政府与社会资本的合作模式进展缓慢

政府推动政府与社会资本的合作模式(ppp模式)，吸引社会资本进入市政公共领域和公共服务领域，拓宽投资资金来源。财政部先后启动了两批236个ppp项目，总投资8389亿元；国家发改委已经推荐了两批ppp项目。目前，项目库中有2125个项目，总投资3.5万亿元。

目前，实际效果有待进一步提高，项目签约率仅为30%。制约ppp模式推广的主要因素是项目收益率低、政府治理水平有待提高、政府信用约束体系尚未建立。此外，在签订的ppp项目中，社会资本主要是国有企业，而民营企业的参与度较低。

5.房地产市场的库存仍然很高

虽然商品房销售自2015年第二季度以来持续回升，成交量和价格一起上升，但由于库存基数较大，尤其是三、四线城市的去库存化压力，房地产开发企业的投资意愿仍然较弱，房地产投资增速一直在下降，8、9、10、11月份的增速一直为负值。高库存抑制了房地产投资意愿，征地面积、新住房建筑面积等先行指标均大幅下降。

截至2015年11月底，中国商品房销售面积高达6.96亿平方米，平均去库存期仍长达7个月，一些三、四线城市甚至超过20个月。由于房地产销售强劲，房地产开发投资通常需要6-9个月才能反弹，在高库存的情况下，传导期会明显延长，因此房地产投资形势不容乐观。

2016年固定资产投资趋势

2016年是第十三个五年计划的第一年。根据“十三五”期间的投资情况，固定资产投资有望见底并趋于稳定。一方面，促进经济转型升级和降低杠杆率会抑制投资增长。另一方面，改革红利的释放、新兴产业和服务业的快速发展将支撑投资增长。展望2016年，固定资产投资增速将继续见底，预计回落至9.5%左右，并将继续保持“一高二低”的基本格局，即基础设施投资增速高，制造业投资增速低，房地产开发投资增速极低，甚至极有可能呈现下降趋势。

1.促进投资稳定增长的有利因素

推进“11+6+3+1”重大项目建设。国家大力推进11个重大工程包建设，建立重大项目“开工一批、投产一批、报批一批”滚动机制。同时，积极推进消费工程六大领域、三大战略、重大装备走出去和国际产能合作重点项目建设。这些重大项目将在促进投资稳定增长方面发挥关键作用。

降低投资项目的最低资本比率。差别降低固定资产投资项目的最低资本比率，除产能严重过剩行业外，其他行业的最低资本比率降低5个百分点。降低投资项目的最低资本比率可以降低投资门槛，提高投资能力，促进相应投资项目的建设。

投入专项建设资金。国家引导和发挥发展性金融和政策性金融的战略作用，通过发行债券筹集资金设立专项建设资金，直接向重点项目注入项目资金，支持准确、有回报、不增加过剩产能的重点领域建设。

加大对公司债券的支持。进一步降低公司债券发行门槛，允许借新还旧，简化审批程序，扩大公司债券融资规模。与此同时，发行了城市地下公共设施隧道建设、战略性新兴产业、养老产业和城市停车场等专项债券的发行指引，以加大对企业债券服务实体经济的支持力度。

提高金融资本投资能力。振兴现有财政资金、替代地方政府债务和加快预算执行等措施将提高政府的投资能力。按照财政资金统筹使用规划，盘活各领域“休眠”财政资金，统筹安排重点发展领域和重点保障民生支出，增加财政资金有效供给。用地方政府债券替代现有债务将大大降低地方政府的利息支出和融资成本。加快实施支出预算，充分发挥政府投资的主导作用。

扩大固定资产加速折旧的优惠范围。为加大对传统产业投资的支持，加速折旧优惠政策将延伸至轻工业、纺织、机械、汽车等四大产业，这将有助于激发企业投资和设备更新的积极性，促进产业结构优化升级。

2.制约投资稳定增长的不利因素

投资项目储备不足。受市场需求低、融资成本高、预期收益率低和库存积压的影响，可行的投资项目仍然很少。一般来说，投资项目通常在两年半内完成。2015年，新开工项目计划投资总额和新开工住房面积均处于很低水平，反映出投资项目储备不足，这将间接影响2016年的投资增长率。

出口形势不容乐观。中国对外贸易依存度高，投资形势与出口形势密切相关。2016年出口形势依然不容乐观。最近，世界贸易组织下调了对世界贸易增长的预测，将2016年全球贸易增长预测从4.0%下调至3.9%。

融资平台难以改革。地方政府融资平台正在推进转型重组，剥离政府融资职能，成为独立的市场主体。融资平台与政府信贷脱钩后，融资成本和难度大幅增加，部分在建项目难以跟进，新增投资能力明显减弱，可能影响基础设施投资快速增长的可持续性。此外，地方政府融资平台普遍缺乏突出的主营业务和充足的固定资产，参与市场竞争存在内在缺陷，难以转型和改革。

投资统计制度改革备受关注。2016年，中国将在全国范围内改革固定资产投资的统计方法和体系，调查对象由投资项目转变为法人实体，投资额的计算方法由形象进度转变为财政支出。2014年，中国试点地区的总投资和增长率分别平均下降了50%和30%。根据试点经验，2016年投资增速可能面临统计制度改革带来的“下行”风险。

政策导向与有效措施

建议2016年投资政策的基调应是促进投资稳定增长，优化投资结构。以增加有效投资、简化投资审批项目、激发民间投资活力为出发点，通过推进重大项目建设、利用好积极财政政策、降低企业融资成本、推进ppp模式、深化投资审批制度改革，促进固定资产投资健康运行。

1.推进重大项目建设

一是完善政府、银行、企业、社会重大项目合作对接机制，细化重大项目清单，搭建信息共享和资金对接平台，确保重大项目资金供给。二是积极引导金融机构投资信贷，鼓励金融机构建立绿色渠道，加快重大项目等领域贷款审批。三是投入专项建设资金，给予CDB和农行适当的流动性支持。四是统筹实施重大项目用地，及时办理重点项目用地手续。第五，制定三年滚动投资计划，充实重点行业、基础设施和民生领域的重大项目储备。

2.充分利用积极的财政政策

一是充分发挥中央预算投资的主导作用。优化调整中央预算投资安排，重点支持国家重大项目，特别是跨地区、跨流域投资项目和外部性强的重点项目，减少竞争性领域投资和对地方小型分散项目的投资补贴。二是加大盘活金融存量资金和清理财政专户的力度。清理结转盈余资金和财政专户，将盘活后的财政资金集中用于改善民生、公共服务和基础设施等领域，提高财政资金使用效率。第三，实施结构性减税。适当提高工资所得税起征点，扩大税前扣除项目范围，增加养老、教育和住房支出能力。完善R&D费用的核算方法，扩大企业R&D费用的扣除范围。第四，推动普遍减费。减免小微企业相关行政事业性收费和政府性基金，禁止乱收费，切实减轻小微企业负担。

3.降低企业融资成本

首先，灵活运用RRR减税政策，引导商业银行降低信贷资金成本，增加对实体经济的金融服务。第二，扩大专项贷款规模，推进资产证券化，增强发展和政策金融资源服务实体经济的作用。三是监督金融机构纠正非法收费、转移贷款、存贷款挂钩。四是完善多层次资本市场，继续扩大主板市场，积极推进创业板和战略性新兴板市场，有序发展新三板市场，规范区域性股权交易中心形成的四板市场，降低中小企业参与资本市场的门槛。第五，充分发挥社会资本在普惠金融中的积极作用，支持民营银行、小额信贷公司、村镇银行、p2p公司等金融机构发展，促进民营金融阳光化。

4.推广ppp模式

一是中央安排ppp项目前期费用，支持地方政府开展ppp项目前期工作，推动项目签约和实施。二是加大对专项转移支付资金、税收优惠政策和ppp项目引导资金的支持力度。第三，规范地方政府行为，强化政府承诺约束机制，对地方政府违约行为实行上级财政对下级财政的结算扣款处罚，有效保护社会资本的合法权益。第四，为ppp项目制定标准化的合同范本和分行业合同，并提供更详细、更具可操作性的实施指南。五是开展公私合作项目推介会和业务培训，介绍可以复制和推广的经验，引导民间资本积极参与公私合作项目建设。

5.深化投资审批制度改革

一是进一步取消和下放投资审批权限。清理规范部分审批后开工前的建设申请程序，有效解决前置程序复杂、效率低下、行政审批附带中介服务不规范、收费不合理等问题。二是解决不同审批部门下放不同步的问题，推进土地、环境评估、安全等审批权限同步下放，提高简政放权的综合效果。三是彻底清理审批项目相互超前、相互制约的局面，提高审批效率。