被动投资正重塑金融业 指数基金之父创立的Vanguard带来哪些启示

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[财经。许多迹象表明，被动投资正在夺走主动投资的荣耀。自今年年初以来，美国几乎所有股票基金的表现都未能超过基准指数，投资经理的失败导致资金从活跃基金中外逃。

美国银行美林的数据显示，在过去的几年里，由于高额的管理费和活跃基金的糟糕表现，基金正在加速它们的撤出。今年，从积极基金流出的资金超过2000亿美元，创下纪录，大部分资金流入了消极投资。目前，美国被动基金的市场份额已经超过1/3。

根据今年7月标普全球(s&p global)的研究报告，截至2015年的过去6年中，被动投资飙升了73%，被动基金的资产管理规模份额从2009年的11%上升至2015年的19%。他们跟踪市场加权指数或投资组合，包括交易所交易基金和指数基金。另一项数据也证实，被动投资正获得势头:2015年，全球etf基金管理的基金规模首次超过对冲基金。

事实上，被动投资作为一个名词并不新鲜，但在当前主动基金的惨淡形势下，被动投资越来越受到投资者的青睐。它的强势崛起将如何改变金融业，将给我们带来什么启示？也许与该行业的主要推动者和倡导者先锋集团的对话可以给出一个答案。最近，Caijing.com采访了几位试点高管，包括投资领袖、试点集团创始人和指数基金之父约翰·博格。

指数基金的横向空诞生

当我提议推出一只史无前例的指数基金来改变美国的共同基金行业时，所有人都认为我疯了。90多岁的约翰·博格尔告诉记者当时市场的反应。当他创立先锋集团时，美国正经历自20世纪70年代大萧条以来的最低熊市。当时，市场处于最糟糕的状态，行业也处于最糟糕的状态。起初，我们根本没有任何商业计划。第一个计划是熬过第一天，我们成功了。第二个计划是第二天活下来。尽管困难重重，但我始终充满斗志，从未感到恐惧和沮丧。

约翰博格尔(John bogle)承认，创立先锋基金和推出指数基金的原因是，他们对当时共同基金的运作模式非常不满:他们通常不依靠自己运作基金，而是聘请外部管理公司。在约翰·博格尔看来，这毫无意义；另一方面，我被惠灵顿基金解雇了，我不想让我的孩子们失望，他说。

在大学阶段，博格尔对共同基金有了深入的了解和研究。在普林斯顿大学学习经济学的头两年，他在论文《共同基金的经济作用》中提到:共同基金最基本的原则不是为基金经理服务，而是为股东服务，无论是个人股东还是机构股东；基金业的发展潜力在于降低营销成本和管理费用；共同基金必须避免期望从管理等方面创造奇迹。这些想法已经成为他一生的经营哲学，也催生了先锋的基本战略:只为投资者服务，给予他们公平待遇。

1976年，Pilotage为个人投资者推出了第一只指数共同基金。作为20世纪最重要的金融创新之一，它引发了指数投资的一场革命。到目前为止，已有200多只试点指数基金，包括先锋股票市场指数基金(4650亿美元)和先锋新兴市场股票指数基金(600亿美元)。其中，先锋新兴市场股票指数基金(vanguard Emerging Markets Equity Index Fund)已于今年9月被纳入中国a股，这是全球首家被纳入a股的主要新兴市场基金。

如今，指数投资的概念不再像它诞生时那样受到广泛质疑，博尔奇的投资哲学受到了许多人的称赞和尊重。最著名的代言人不仅有诺贝尔经济学奖得主保罗·卢·萨缪尔森，还有沃伦·卢·巴菲特。在2014年的投资者来信中，沃伦说:我的遗嘱之一是将现金交给一个信托基金，我的妻子是受益人。我给受托人的建议很简单:将10%的现金投资于短期政府债券，另外90%投资于成本非常低的S&P 500指数基金。我建议先锋队。

成本控制与被动投资

从一开始，先锋就把低成本放在首位。在随后的41年中，Pilotage一直在实行被动投资和成本控制，从成立时的不到20亿美元资产，发展到今天的3.8万亿美元资产，成为全球最大的共同基金公司和第二大etf供应商。

坚持低成本投资也来自约翰·博格尔的想法。在他的《文化冲突:投资与投机》一书中，博格尔谈到了市场的异常无效性，并指出在投资管理中，与投资组合高周转率相关的成本直接降低了投资者的收入。如果投资者以更具成本效益的方式持有市场投资组合，收益会更高。博格尔认为，投资行业的大多数专业人士，包括基金经理，都没有向投资者提供高质量的服务。他谴责资产管理从专业行为转变为商业行为，以牺牲客户利益为代价来获取利润。

目前，受基金经理能力和理念影响较大的活跃基金的表现越来越不被投资者所满意。摩根大通(JP Morgan Chase)的研究显示，超过三分之二的活跃基金经理无法获得比市场更好的回报，41%的基金经理甚至相差超过250个基点。专注于基本面的基金经理中，只有33%的人能够跑赢市场，而只有26%的定量基金远远落后于跟随指数、不需要基金经理选择股票的被动基金。

未来，我们将永远看不到过去几十年市场带来的高回报，回报只会越来越低。过去50年，平均股息收益率约为4%，但现在仅为2%左右，因此投资者在投资股市和债市时，应该对未来回报有合理的预期。约翰博格尔强调，在收益率下降的预期下，成本控制变得尤为重要。在20世纪80年代和90年代，回报率是18%，投资者得到了60%。当时，他们认为自己的基金经理是个天才，但现在，每个人都知道情况不同了。

先锋董事会主席兼首席执行官威廉姆纳布(Williammcnabb)对记者表示:市场的涨跌是不可预测的。我们清楚地知道，回报永远得不到保证，但成本总是由投资者直接承担，我们唯一能控制的就是投资成本。投资者支付给基金公司的每一美元都会降低投资的净回报。低成本加复利投资是我们想传递给投资者的理念。

风险分散和长期投资

很少有公司愿意挺身而出，尝试教投资者如何进行组合投资和长期投资。大多数共同基金似乎专注于短期回报。William mcnabb建议投资者应尽可能在全球范围内投资，并同时持有股票和债券，以有效分散风险。我们不会鼓励投资者只投资小盘股，也不会考虑哪个行业发展得更好，因为很难说哪个行业或地区会繁荣。我们不注重短期预测，而是以十年为思考期。我们正努力超越本地偏好，鼓励美国投资者持有40%或更多的非美国股票。目前，越来越多的投资者转向多元化投资。多样化不能消除波动，但可以抑制波动。

先锋认为，在一个多元化和平衡的投资组合中，经常会有股票配置。因为股票是唯一能够广泛分散风险的资产类别，所以它们的回报率高于风险较低的投资工具。如果投资者想以低费用进入投资市场，最简单的方法之一就是投资低费用指数基金或ryan ludt，etf试点股指部门的管理层。

同时，投资组合中应该有债券配置。也许债券的收益率和回报率无法与过去相比，但债券可以缓冲股市的波动。低债券收益率与全球经济放缓和低通胀是一致的。低收益率会降低回报率，我们预计未来十年全球债券的年化回报率将在2%至2.5%之间。然而，由于债券分散了投资组合，低收益率并不构成放弃债券的理由。试点固定收益部门全球主管格雷戈里·戴维斯(gregory davis)表示，持有债券可能会使你的长期回报略有下降，但对大多数人来说，波动比回报略有下降更可怕。