西藏药业:业绩表现靓丽 核心品种实现高增长

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深湾宏源集团有限公司分析师:汪晓峰

投资重点:2015年，每股非盈利扣除0.45元，同比增长238.34%，超出分析师预期。公司发布了2015年年报，实现年收入13.83亿元，同比下降17.10%，主要是由于下半年剥离子公司本草堂。扣除非净利润6494万元，同比增长238.34%。每股非盈利扣除0.45元，超出分析师预期0.37元，主要原因是诺迪康销售额较上半年大幅增长，收入增幅超过1亿元。

增加核心品种的数量，推动业绩实现高增长。其中，新华孝收入2.74亿元，同比增长38%；诺迪康收入1.1亿元，同比增长90%以上。公司主要产品有新活素、诺迪康胶囊、雪山金罗汉止痛膜和注射用丙戊酸钠。其中，新活素和诺迪康是通过康哲医疗渠道销售的。2015年，新货销量超过32万箱，同比增长38%，诺迪康胶囊销量约846万箱，同比增长近一倍。两个核心品种的总销售收入为3.91亿元，同比增长46.69%。金罗汉止痛膜等其他产品实现收入1.18亿元，同比下降15%，主要是因为低毛利率的丙戊酸钠收入同比大幅下降。根据公司与康哲制药有限公司签订的代理协议，预计2016年两个核心品种将继续增长30%以上，总销售额预计将超过5亿元。

加减操作相继进行，内生盈利能力有望不断提高。2015年上半年，该公司完成了对其子公司本草堂的剥离。与工业资产相比，本草堂虽然收入较大，但毛利率较低，盈利能力较弱。通过剥离本草堂，公司的收入规模有所下降，但业务更加集中，整体盈利能力有了很大提高。销售毛利率从2014年的20.37%大幅上升至2015年的32.35%，销售净利润率也有所上升。2016年，该公司与阿斯利康(AstraZeneca)签署了一项协议，打算收购心脑血管产品Imdo。届时，将与新虎素、诺迪康等形成心脑血管产品组合。，并利用国家提高药品质量和新一轮招标的机会实现快速增长。2016年，收入贡献预计将超过2亿英镑，进一步提升公司的内生业绩。

乘船出海，实现产品和渠道的协调发展。在国内市场，Imdo收购完成后，公司将形成心血管领域的三大产品，即单硝酸异山梨酯缓释片、新活素和诺迪康，并与康哲药业收购的非洛地平缓释片等心血管品种形成产品群，这将大大提升现有销售渠道的盈利能力。在国际上，借助产品收购，公司将销售渠道扩展到全球市场，初步形成了国际商业平台。在这个平台的帮助下，分析师预计该公司将把一些品种推向国际市场，同时，它将不断推出新品种，以最大限度地提高其产品的全球效益。

保持超重等级。分析师预测2016-2018年公司每股收益将分别为1.37元、1.81元和2.28元，同比分别增长117.6%、31.9%和26.1%，相应的市盈率分别为33倍、25倍和20倍。考虑到imdur的收购和私募股权的稀释，2016-2018年的每股收益分别为1.04亿元、1.38亿元和1.73亿元，相应的市盈率分别为43倍、32倍和26倍，保持了增持评级。