高层近日屡次发声 中国债务问题是否比想象中严重？

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从SASAC到“权威人士”再到李克强，最近高级官员们一再提到中国的债务问题。穆迪报告称，中国的总债务已增至国内生产总值的280%左右。今年以来，中国债券市场的债务违约风险已经从民营企业蔓延到国有企业和中央企业的子公司。中国的债务状况如何？比我们想象的还要糟糕吗？

中央政府经常发出声音:警告风险和喂“安心丸”

国有资产监督管理委员会(SASAC)5月6日表示，经过风险调查，中国钢铁企业的子公司存在债务风险问题。尽管存在经济下行压力加大等不利因素，但中央企业整体财务结构稳定，债务风险总体可控。

5月9日，《人民日报》发表了一篇题为《权威人士》的文章，指出高杠杆是高金融风险的原罪和源头。在高杠杆背景下，外汇市场、股票市场、债券市场、房地产市场和银行的信用风险将会上升。如果处理不好，小事就会变成大事。树长不到天上去，高杠杆必然带来高风险，控制不好会导致系统性金融危机。

5月17日，李克强总理会见法国外长艾罗时表示，中国的债务水平仍在控制之中。

穆迪发布中国债务报告:国有企业改革必须进行

5月10日，国际评级机构穆迪发布了一份关于中国债务的报告，称中国的总债务已经增加到国内生产总值的280%，而国有企业的债务占国内生产总值的115%。如果一些国有企业在偿还债务方面遇到困难，政府可能不得不承担部分债务。

相比日本和韩国的国有企业的负债率，2014年它们的负债分别占gdp的31.0%和28.9%。

“在这种情况下，如果不进行国有企业改革，或有负债可能会继续上升。随着时间的推移，政府承担的费用可能会变得很高。”穆迪公司主权风险部高级副总裁玛丽·迪伦说。

5月11日，加州伯克利大学经济学教授、前国际货币基金组织高级顾问巴里·艾肯格林在《世界报业辛迪加》中写道，中国无法避免巨额贷款导致的坏账问题。根据国际货币基金组织的数据，中国对非金融机构的贷款中有15%是有风险的。目前，非金融机构的债务规模约为中国国内生产总值的150%。根据这一计算，中国坏账的账面金额可能相当于中国经济的四分之一。

巴里认为，如果中国希望坏账问题自行解决，贷款将永远持续下去。在这种“滴管喂养”的融资模式下，银行资本充足率良好的假象将继续存在，而那些本应被清算或重组的银行将继续生存，最终结果类似于日本银行业危机:僵尸银行向僵尸企业提供贷款，人为地挤压那些有活力的企业，扼杀它们的增长。

2016年，国有企业和中央企业频频违约，打破了国有企业的信用和“不破金身”

东北特钢、中煤集团和中铁物资遭遇债务违约后，中国债券市场的债务违约风险已从民营企业蔓延至国有企业和央企子公司。从那以后，国有企业的信用形象完全被打破了。

在去杠杆化和去产能化的背景下，大量产能过剩的国有企业面临巨大的债务压力。目前，山西七大国有煤炭集团负债总额超过1万亿元，相当于山西省2015年国内生产总值，整体资产负债率为80%，山西大部分煤炭债务存在银行。据不完全统计，自2016年4月以来，山西煤炭企业已连续发生两起债务违约事件和三起债券停牌和注销事件。

在产能过剩行业整体生产经营和整体金融压力的背景下，市场各方普遍预期，今年将有更多国有企业背景的债券存在违约风险或成为高概率事件。

5月17日，上海清算所网站宣布，总部位于浙江的何春集团表示，由于现金流枯竭，该公司无法按时足额偿还周一到期的一年期债券，从而成为中国债券市场上至少第10家出现本地债券违约的公司。

市场评论“债转股”:这迟早是一个巨大的负担

国务院总理李克强在今年的两会上提出通过“债转股”来减少中国企业的过度负债。今年4月，中国央行行长周小川出席了在美国华盛顿举行的新闻发布会，他表示债转股的目的是降低产能过剩部门的杠杆率。

17年后，中国重新出现了“债转股”，但市场上对“债转股”存在不同看法。

穆迪在报告中指出，债转股等措施将通过降低企业杠杆率来降低国有企业的或有负债，但债转股并不能解决资产回报率下降的问题。因此，债转股在增加银行风险的同时，也增加了政府面临的相关风险。

早些时候，国际货币基金组织写道，债转股可能会让中国的问题变得更糟。本文以允许“僵尸”企业继续存在和经营为例，认为银行通常不具备经营或企业重组的专业知识，债转股可能会引发利益冲突，即银行可能继续向现有关联方提供贷款。

彭博亚洲产业研究(Bloomberg Industry Research Asia)首席经济学家欧写道，虽然破产清算普遍较少，但对于那些无法挽救的企业，应该坚决关闭，破产的企业应该依法破产。不要每次都搞“债转股”，不要搞“郎朗派”式的重组，因为成本太高，自欺迟早会成为一个很大的负担。

NPC金融经济委员会副主任、前央行副行长吴晓灵认为，债转股企业的资格应当是具有市场发展前景但由于行业周期存在短期流动性问题或暂时困难的企业。

工行前行长杨凯生也认为，要注意债转股目标的选择，不宜在应该退出市场的企业之间进行债转股。否则，不利于压缩过剩产能和结构调整，也难以实现债转股后企业经营状况的真正改善。

据消息，第一批“债转股”试点即将启动，中国发展银行、中国银行(报价601988，买入)[0.00%基金研究报告]、中国工商银行(报价601398，买入)[0.00%基金研究报告]、招商银行(报价600036，买入)[-0.17%

然而，目前大多数银行对大规模债转股持保留态度，积极性不高。据知情人士透露，我们正在考虑给予银行一定的优惠政策，以增强其“债转股”的热情。