评论：美联储持续加息概率小

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去年年底，美联储自2008年金融危机以来首次开始加息，被认为符合市场预期。此后，分析师普遍认为，美联储已进入加息周期。一些研究机构甚至认为，美联储将在2016年分别于3月、6月、9月和12月四次加息。通常，美联储加息的主要依据是两个因素:首先，失业率持续下降并保持在低位。目前，美国的失业率处于历史最低水平，约为5%；第二，通货膨胀率，尤其是核心通货膨胀率上升。核心消费物价指数是2015年第四季度通胀率的主要指标，约为2%。从历史规律来看，当上述两个条件都满足时，美国将进入加息周期。虽然历史上有相似之处，但这次情况可能不同。在去年底首次加息后，美国货币政策可能进入一个长时间的“观察期”。//

美国的失业率大幅下降，这不仅有助于经济增长推动的就业，也归因于人口结构的变化。新增工人数量减少，就业压力减缓。第二次世界大战后，美国的“婴儿潮”持续到1964年左右，然后出生率迅速下降。因此，劳动力的增加在2000年初达到高峰后开始减少。每年新增劳动力的数量从高峰期的230多万人逐渐减少到近几年的不足50万人。预计未来几年劳动力增量将呈现负增长。劳动人口增量规模的下降使得就业人口相对容易在社会上找到工作，这就降低了失业率。

美国通货膨胀率的主要指数通常是核心消费价格指数(cpi)，不包括食品和能源。目前，该指数逐渐升至2%左右，处于美联储的目标区间。过去一个季度，从次核心cpi构成因素的变化来看，娱乐、教育和通信的价格涨幅较小；相反，信息技术和个人电子设备应用的价格指数继续下降；医疗保险cpi同比增长3%左右；居民消费价格指数同比增长约2%。在美国消费物价指数的构成中，医疗保险占7%，住房占42%。核心cpi上涨的主要驱动力来自医疗保险和居民cpi的快速上涨。

医疗保险价格的上涨主要是由《病人保护和平价医疗法案》引起的。关于美国医疗保障制度改革的争论由来已久。争论的焦点是覆盖人群和成本负担。奥巴马坚持认为医疗保险的覆盖面应该扩大，政府应该承担大部分超额费用。然而，共和党对此表示反对，认为政府将承担大量医疗保险支出，这将导致医疗服务和其他资源配置不当，导致效率低下和浪费纳税人的钱。ppaca的争议与美国的金融危机不谋而合。市场对经济增长前景持悲观态度。扩大医疗保险覆盖面和增加政府预算支出有利于刺激需求和增强市场对美国经济的信心。该法案最终在2010年3月由美国国会通过。共有7700万人出生在“婴儿潮”时期，并在此期间达到退休年龄。根据ppaca的内容，退休后，您将获得新的医疗保险补贴。全社会对医疗保障的需求也明显增加，导致医疗行业和服务价格上涨。这一因素对通货膨胀的影响是一种结构性的一次性效应，不存在价格持续上涨的压力。

房价上涨主要是由于极度宽松的货币政策。为了应对金融危机，美联储自2008年以来一直将联邦基金利率保持在零区间，并实施了三轮量化宽松。低利率环境和宽松的流动性扭转了市场对房地产行业的悲观预期，住房需求继续上升，推高了价格。根据corelogic房价指数数据，截至2015年底，美国房价比2009年上涨了30%以上，房屋租赁价格也相应上涨，推高了居民消费价格指数。然而，房地产市场对利率变化很敏感，预计美联储此次加息后，空.方面将在一定程度上抑制房价和租金的上涨

虽然医疗保险和住房行业的繁荣正在上升，但很难掩盖美国工业企业的复苏仍然相对乏力。从国民经济核算的角度来看，美国经济增长的驱动力主要是服务业，但从历史规律和动力学的角度来看，要实现经济的持续复苏，仍需要工业企业的不断完善。2012年，在杰克逊霍尔(Jackson Hole)召开的全球央行行长会议上，对美国货币政策有重要影响的经济学家伍德福德(Woodford)提出要充分关注产出缺口的变化。如果实际产出缺口和潜在产出缺口为负，货币政策的改变需要谨慎。美国工业部门产能利用率指数的高频数据显示，美国工业企业的产能利用率仍徘徊在适度范围内，与历史高水平仍有较大差距。从企业家投资信心的角度综合判断，美国工业部门产能利用率存在下行压力，这从侧面反映出美国的实际产出并没有明显高于潜在产出缺口，这意味着美国经济不太可能全面反弹并带来整体价格上涨的压力。美联储继续加息的基础并不稳固。