逆回购再放量跨节品种当主力 流动性平稳跨节问题不大

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26日，央行继续开展公开市场反向回购组合操作，交易量增至4400亿元，创下三年来的新高，期限结构进一步向28天的新年品种倾斜。据统计，自本月初以来，央行已在公开市场操作(包括slo操作)上投资1.64万亿元，实现净投资9050亿元。市场参与者认为，春节前，央行将保持反向回购操作的连续性，并调整反向回购期限结构，以配合银行机构的现金交割和提款节奏。稳定流动性和横截面的问题基本上很小。//

4400亿反向回购和大量交易

在向市场注入超过1万亿元人民币后，央行仍未停止。26日上午，央行在公开市场推出了7天和28天反向回购的联合操作，交易量进一步增加至4400亿元，创下2013年2月以来的三年新高，其中28天反向回购3600亿元，7天反向回购800亿元。获胜利率分别为2.25%和2.60%，利率没有变化。

自本月初以来，央行的公开市场操作逐渐发挥了作用，单次反向回购操作的规模从之前的二三十亿元增加到一千亿元以上。尤其是上周，面对突然出现的流动性短缺，操作规模飙升。上周四(21日)和本周二(26日)，央行的反向回购交易均超过4000亿元，这在历史上极为罕见。据公开数据显示，迄今为止，央行的反向回购操作历史上只有四次超过4000亿元人民币，前两次发生在2013年2月初春节前。

根据数据，26日，800亿元人民币的反向回购在头7天到期。此外，央行推出的1500亿元6天slo操作也于26日到期，因此央行26日公开市场操作的实际净投资为2100亿元。21日，考虑到3天的slo到期因素，央行在公开市场操作中实现净投资1850亿元。由此可见，央行在短期内释放了大量流动性后，仍保持了较大的投资规模。

虽然释放的流动性总量正在上升，但期限结构在新的一年里进一步倾向于28天的变化。本月19日，央行重启了28天的反向回购操作，延长了资金进入公开市场的时间。在接下来的三个操作中，28天反向回购交易的交易量和比例继续增加，这更好地匹配了居民现金提款造成的跨部门流动性缺口。

或者仍然有9000亿交付配额

据统计，月初以来，央行公开市场操作(包括slo操作)投资1.64万亿元，实现净投资9050亿元，操作量和净投资额均超过2014年和2015年春节前的水平。市场人士指出，春节期间已进入现金交割高峰期，央行的公开市场操作将继续在稳定流动性季节性波动中发挥关键作用。预计央行将保持反向回购操作的连续性和稳定性。

交易员表示，央行的反向回购操作期限不应超过一个月，到期后可以自然返还。因此，即使在短期内进行大规模操作，也不会对金融系统的整体流动性产生太大影响，适合稳定季节性或临时性因素造成的短期流动性波动。春节前，大量现金是流动性季节性波动的主要原因。与此同时，春节过后，现金将回到金融系统，一个入口和一个出口只能形成对央行反向回购操作的对冲。因此，预计央行仍将在春节前维持强劲的反向回购操作，以配合现金交割的节奏和衔接时限。随着春节的临近，不排除央行将推出14天的反向回购。

事实上，央行此前发布的流动性研讨会的新闻稿已经明确指出，对于短期季节性现金需求，各大金融机构将按照往年情况全面覆盖公开市场反向回购操作，节后到期和现金支取将自然对冲。随后公布的一些会议纪要显示，央行估计春节前应投入约1.6万亿元现金，所有这些资金都计划通过公开市场操作来解决。根据这一计算，考虑到7天反向回购到期因素(春节前将到期1900亿元)，央行也可能在春节前进行约9000亿元的反向回购操作，在接下来的三个常规操作中，平均每次约3000亿元。当然，公开市场操作的灵活性实际上给了中央银行巨大的空操作空间，

综上所述，央行公开市场反向回购的持续运行将有效弥补春节前现金交割造成的短期流动性缺口，slf机制的存在将确保货币市场利率波动不超过走廊上限。目前，流动性不太可能在春节前再次大幅收缩，货币市场波动风险基本可控。记者张钦锋