谨慎预期发酵 债市面临短期调整压力

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在央行通过各种方式在公开市场投资超过1.3万亿元后，上周末“央行流动性管理研讨会”的消息继续给银行间市场的资金带来压力。分析师指出，结合1月25日货币市场和债券市场的整体表现，市场谨慎预期仍需进一步消化。在这种背景下，短期内很难对基金和债券市场情绪恢复乐观。//

谨慎地期待热身

据有关消息，日前在央行召开的“春节前后流动性管理研讨会”上，央行相关人士表示，虽然春节前后确实存在流动性缺口，但流动性过松将对人民币汇率造成巨大压力，并形成负面影响。央行的工具箱里还有许多工具可以用来补充流动性，因此在现阶段实施RRR减债并不容易。对此，机构普遍认为，在人民币汇率制约货币宽松的背景下，短期货币宽松的可能性和中长期货币宽松的力度可能会大幅降低。

据第一创业证券(First Venture Securities)报道，央行的最新声明显示，为了保持人民币汇率的稳定，避免因人民币汇率贬值而导致其他新兴市场货币贬值，央行不会轻易下调RRR汇率。这意味着准备金不仅是流动性管理的工具，也是人民币汇率预期管理的工具。结合央行流动性管理工具的分析，2016年央行RRR降息的频率和幅度可能远低于市场预期。

根据民生证券等机构的意见，央行表示，去年8月11日之后的“双降”导致人民币汇率在一定程度上走弱，进一步显示了人民币贬值对货币宽松的约束。与此同时，今年1月上半月，1.7万亿元的信贷供应远远超出预期，这也在很大程度上引起了央行对“过度放水”的担忧。

从市场基金周一的整体反应来看，交易员传来的消息显示，尽管大银行当天发放的资金有所增加，但整体资金仍处于“紧平衡”状态，并未恢复到此前的宽松状态。市场参与者指出，根据流动性监管和央行自上周以来的最新声明，管理层收紧的政策立场正逐步扭转此前市场过于乐观的预期。

债券市场继续承受压力

在资本环境和市场预期明显收紧的背景下，主流机构普遍对短期市场表现较为谨慎，同时坚称债券市场的长期牛市尚未结束。

结合央行上周推出“花式放水”的同期债券市场表现，中信证券分析称，即使央行打开流动性闸门，各种期限的政府债券收益率仍将在一周内上升，这表明央行工具组合对下行利率的引导作用在新兴阶段有所减弱。

周一，方正的中期意见指出，央行流动性会议的政策信号普遍偏紧。考虑到央行似乎不愿意过度放松银行间流动性，这对债券市场不利。从短期来看，由于公众对现金的需求不断增加，银行的超额准备金减少，基金等投资机构的赎回量增加，这通常会给债券市场带来压力。考虑到离春节还有两周，上述压力应该会持续一段时间。

从许多机构的意见来看，一方面，尽管各方普遍认为，在没有降息和RRR降息的情况下，央行仍可以通过其他手段维持资金的稳定；另一方面，市场情绪在短期内仍然谨慎。然而，总体而言，债券市场长期利率的下降趋势并未逆转，债券市场的牛市很难轻易结束。