华锋铝箔应收账款远超销售额 财务真实性被质疑

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编者按:肇庆华丰电子铝箔有限公司(以下简称“华丰铝箔”)于2015年底发布了最新的招股说明书，并计划登陆a股市场。据《证券市场红周刊》报道，最近三年及最近一期，华丰铝箔应收账款余额分别占销售收入的35.31%、32.67%、32.86%和72.08%，应收账款周转率恶化。公司两个重要客户形成的应收账款高达783.64万元，远远超过同期销售额。//

此外，根据《证券市场红周刊》的计算，2013年仅高压电极箔产品的会计金额就比招股说明书中提供的数据高出600多万元。此外，华丰铝箔还存在性能、技术和市场等多重风险因素。

涉嫌虚增收入？

根据华丰铝箔招股说明书，2012年至2015年6月，公司实现营业收入分别为2.61亿元、3.04亿元、2.98亿元和1.41亿元，同期实现归属于母公司的净利润分别为2952.91万元、2111.78万元、1145.88万元和901.61万元。

据《证券市场红周刊》报道，华丰铝箔的库存包括原材料、成品、半成品和委托加工材料。此外，公司在招股说明书中还表示，期末全面盘点后，将根据存货成本和可变现净值中的较低者计提或调整存货跌价准备。截至2015年6月30日，公司存货跌价准备金额为0元。产品销售状况良好，积压的风险很小。换言之，华丰铝箔在整个报告期内没有计提存货跌价准备。

生产企业主要产品的生产、销售和库存之间存在着必然的逻辑关系。在一个周期中，产品被生产出来，剩下的零件在销售后成为库存。华丰铝箔在进行存货跌价测试时，其成品分为低压电极箔、高压电极箔和净水剂三类，并提供了相应产品在每个会计年度的账面成本和可变现净值等相关数据。事实上，产品的账面成本也是产品的实际库存量。从理论上讲，这个金额应该与年初根据生产销售数据和存货结转金额计算的存货金额相近，但实际情况如何？

以其高压电极箔产品(包括高压腐蚀箔和高压化学箔)为例，进行了相应的分析。在高压电极箔上，根据华丰铝箔公布的高压腐蚀箔产量和各种方式的消耗量，我们可以计算出其年库存增加量，根据公司在招股说明书中提供的毛利率和平均销售价格，我们可以计算出成本价(核算结果见表3)。随着成本价和库存量的增加，我们可以据此计算出高压腐蚀箔的新库存量。在招股说明书中，公司披露了另一种产品高压箔的完整入库数量、销售量和成本价，可用于获取该产品的新库存量。这意味着计算出的两种产品的新量是高压电极箔的新情况。

经计算，报告期内高压电极箔的年增长额分别为572.03万元、1294.44万元、-46.43万元和-99.96万元，与招股说明书中提供的产品账面数据一致:2012-2014年华丰铝箔库存中高压电极箔的账面成本分别为485.08万元、1108.22万元和111如果重新计算年初结转的存货金额，2013年该类产品的计算金额比招股说明书中提供的数据高出600多万元。

在如此大的计算差距下，如果公司公布的账面成本数据不偏低，就意味着其生产和销售数据可能被夸大，而生产和销售数据的夸大结果必然导致业务收入的夸大。从这个角度来看，华丰铝箔的经营收入的真实性是非常值得怀疑的。

应收账款远远超过同期销售额

据《证券市场红周刊》报道，根据招股说明书提供的信息，华丰铝箔最近三年及最近一期的应收账款余额分别为9230.47万元、9943.7万元、9805.8万元和10193.9万元，计入销售收入。比例分别为35.31%、32.67%、32.86%和72.08%，应收账款比例不低。更重要的是，公司应收账款周转率恶化，报告期内分别只有3.33倍、3.18倍、3.03倍和1.42倍，远低于同业水平。

应收账款偏高，应收账款周转率远低于同行业，说明公司的应收账款风险已经很高。正常情况下，为了应对应收账款风险，企业需要实施应收账款坏账准备的审慎政策，提高坏账准备的比例。但是，面对如此高的风险，华丰铝箔显得非常任性，甚至1 ~ 6个月没有给应收账款坏账。

本应计提的坏账没有计提，反而会转化为利润，成为粉饰业绩的利器，但同时也会为企业埋下巨大的风险。一旦公司成功上市，这些潜在的风险一旦爆发，将会给投资者带来巨大的损失。

华丰铝箔的应收账款数据存在疑问。《证券市场红周刊》报道，只有实现销售才能产生应收账款，应收账款金额不能超过同期销售额。然而，华丰铝箔的应收账款却出现了一个远远超过同期销售额的神奇现象。

四川雅安爱华电极箔制造有限公司是湖南爱华集团有限公司的子公司，两家公司都是华丰铝箔的重要客户。招股说明书显示，2015年1月至6月，华丰铝箔向这两家公司的销售额为人民币598.34万元，占营业收入的4.23%，成为其第五大客户。也就是说，同期内，即使华丰铝箔赊销两家公司，应收账款也不应超过人民币598.34万元。更重要的是，正常销售要求客户支付部分首付款。

但根据招股说明书公布的截至2015年6月30日的前五大应收账款客户，四川雅安爱华电极箔制造有限公司和湖南爱华集团有限公司形成的应收账款金额高达783.64万元，远远超过同期销售额，明显不符合常理。

多重风险势不可挡

根据华丰铝箔招股说明书，该公司有多种风险因素，如性能，技术和市场。首先，报告期内，公司低压产品毛利率和利润水平保持相对稳定，而高压产品销售价格受行业整体影响持续下降。与此同时，固定资产折旧、劳动力成本上升等原因导致公司整体业绩下滑。如果未来高压产品的供求状况不能改善，公司的市场发展或成本控制将对公司的经营业绩产生不利影响。

其次，电极箔行业是一个技术密集型行业。作为一家专业的电极箔制造商，腐蚀和成型的核心技术是公司生存和发展的基础。在长期的发展过程中，公司积累并掌握了大量需要技术保密和竞争的核心技术。只有少数技术获得了专利，而大多数核心技术是以非专利技术的形式持有的。

因此，R&D人员和技术人员的稳定性和创新能力决定了公司技术的连续性和领先程度。虽然公司对核心技术和核心技术人员采取了一系列保护措施，但仍然存在技术信息泄露或核心技术人员离职的风险，这将对公司的生产经营产生不利影响。

招股说明书还显示，该公司近年来一直在积极拓展海外市场。凭借良好的产品质量，公司已成为日清、韩国三和、韩国三英、东莞冠坤等国际知名铝电解电容器制造商的原材料供应商，开拓了公司产品的市场，提高了公司产品的市场知名度。

但是，如果公司未来在质量控制、客户服务和交货时间方面不能持续满足国外客户的需求，或者公司主要出口国家或地区的政治、经济形势和贸易政策发生了重大变化，将会对公司的出口业务产生一定的影响。