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证券时报网络(STCN)6月6日

从四个维度看a股:大起大落的一年

2015年对于a股来说是非常不寻常的一年。自2014年下半年以来的牛市在年初继续。在资本和杠杆的推动下，自2008年国际金融危机以来，该指数达到了新高。内地股票交易规模首次超过全球股票交易总量的1/3，同比增长2.4倍。

然而，在去年6月中旬之后，在各种因素的推动下，a股出现了下跌。在不到一年的时间里，主要市场指数都下跌了40%以上，市场遭受了罕见的快速下跌，这大大降低了资本市场的融资功能。不仅资本市场，而且整个金融体系，如银行、经纪公司、保险和信托，都受到了一定程度的影响。许多个人投资者遭受了严重损失，随后资产短缺席卷了大型资本管理行业，各种产品的收益率相继下降。《证券时报》记者从市场、救市、上市公司和机构四个维度梳理和总结了大调整时期市场各方跌宕起伏的历史态势。

[市场文章]

2015年对a股市场来说绝对是重要的一年。今年，在上市公司总数仅比2014年增加216家的背景下，a股累计成交量高达254.68万亿元，同比增长243.53%。从2006年到2015年的十年间，a股上市公司数量翻了一番，但成交量却增长了27倍以上。

根据世界交易所联合会的数据，2015年，mainland China的股票交易规模占全球股票交易总量的1/3以上，直接导致去年全球股票交易量飙升55%，超过了国际金融危机期间的水平。

然而，2015年是考验每个市场参与者的又一年。以上证综合指数为例。今年，上证综指的最高点为5178.19点，最低点为2850.71点。年增幅高达71.95%，四年内增长四倍，为2010年以来最高。2015年，创业板指数涨幅达到罕见的177.26%。

在2015年股市异常波动期间，为了抑制过度投机，CICC不断出台调控措施。去年9月2日，CICC宣布了一系列对股指期货的严格控制措施，包括将非套期保值日的开仓限额下调至10个批次，进一步提高保证金，并将收盘价提高20倍。从那以后，市场的流动性和深度急剧下降，整个市场的成交量一直低于最近几天峰值的0.5%。

从2015年到今年5月底，从股指期货的月交易量和成交量图来看，目前市场成交量已经跌入地面。股指期货当月最高周交易量(如果当月连续的话)出现在2015年6月的第一周(2015/6/1~2015/6/5)，该周交易量达到13.77万亿元，而今年5月。上周(2016年5月23日~2016年5月27日)，交易量、

一个可比较的数据是，虽然a股市场也经历了悬崖般的下跌，但与去年5月份50多万亿的总市值相比，两市总市值缩水了30%，但今年4月份仍有35.42亿元。换句话说，股指期货的风险对冲功能几乎丧失。

对于a股投资者来说，过去的一年喜忧参半。在经历了6月份的股市大调整后，投资者面临着因市场非理性下跌而带来的更多困惑。

2015年，a股市场呈现出真正的a股趋势。根据东方财富选择的统计，市场上每天的跌停板和跌停板分别有3万多只，每只股票一年大约有12只。在过去的十年中，总的起伏次数分别只有7万次和4万次。

据《证券时报》记者统计，从2010年至今的六年多时间里，上证综指在21个交易日内下跌超过5%，2015年下跌12次，其中4次单日跌幅超过7%。2015年7月27日，上证综指暴跌8.49%，为八年来最大单日跌幅。

去年6月9日，沪深300指数触及5380.43点的高点。今年5月31日，三大市场指数均下跌超过40%。其中，上证综指下跌43.17%，深成指下跌41.78%，创业板指数下跌41.7%。

去年5月29日这一周，中国结算公布的新投资者人数达到164.44万人，创历史新高，较上周增长82%，并连续三周保持在100万人以上。然而，随着指数的暴跌，a股新投资者的数量大幅缩水。在2016年5月27日的最近一周，a股新投资者的数量仅为337，100人，仅为去年高峰期的20%左右。

[拯救市场]

自2015年6月以来，a股市场经历了几轮剧烈波动。以证券公司、汇金资产管理公司、外管局五通树投资(包括外管局凤山投资、昆腾投资)、十大CSI金融资产管理计划和五大救助基金为代表的国家团队，通过多种渠道维护了股市的稳定，并依靠央行的流动性承诺，通过借贷、发行金融债券、抵押融资、借贷再融资等方式获得充足的流动性。

据招商证券的不完全统计，截至2015年底，国家队持有a股1257亿股，总市值1.3万亿元，占整个市场自由市值的5.96%。其中，证券公司是最重要的救援机构。截至2015年底，证券持有的股份占国家队总头寸的43.96%，股份市值达到整个市场自由市值的2.62%，其次是汇金资产管理(1.68%)和十大资产管理计划(0.87%)。

截至今年第一季度末，国家队易手(部分股票减持和增持)后，持股数量降至1254亿股，总市值约1.1万亿元，占整个市场自由流通市值的5.93%；证券公司持有国家队一半以上的股份，国家队仍然是绝对主力，股票市值为5338亿元。

招商证券以本季度净买入规模的加权平均价格作为证券公司的持仓成本，估计2015年第三季度、2016年第一季度证券公司的持仓成本市值分别为7686亿元、6150亿元和6623亿元。其中，基于年末短期偿债压力，证券公司将部分股份转让给汇金资产管理、五通树投资等国有资产长期持股平台，以筹集资金偿还短期银行表内短期贷款。2015年第四季度，净减少1482亿元。；2016年第一季度，继续购买证券，净增加490亿元人民币。根据季末收盘价，三季度末头寸市值分别为6056亿元、5453亿元和5312亿元，浮动损失分别为21.2%、11.3%和19.8%。

[上市公司]

根据上证综指2015年6月12日设定的5178.19点，截至今年5月底，2856家a股上市公司的991只股票下跌了一半，其中18只股票跌幅超过70%。在此期间，只有315只股票的股价出现正增长，其中只有175只股票在2015年之前上市。也就是说，扣除新股或次新股后，自股市大幅调整以来，股价正增长的股票只有140只。

这导致上市公司股东通过股权质押套现，面临巨大风险。自去年以来，许多上市公司的股价已跌破股权质押理论的警戒线，一些上市公司不得不暂停交易，通过筹集资金、增加保证金或抵押品来缓解危机。这也使得券商、银行和信托公司在质押方面面临更大的风险。

资本市场的深度调整也给上市公司的日常资本运营行为带来了诸多困扰，如再融资计划、股权激励和员工持股计划等。

以私募发行为例，《证券时报》记者发现，2015年1月至2016年5月，共有183个固定收益项目跌破发行价，发行日期主要集中在去年5-8月、今年12月和1月。

今年1月，沪深300指数下跌了21.04%，这是股市调整期间最大的月度跌幅。这导致去年12月a股出现31次固定涨幅，今年1月(基于5月31日)出现22次固定涨幅。收盘价)；去年7月，沪深300指数下跌14.67%，仅次于今年1月。根据5月31日的收盘价，去年7月a股市场13个固定项目的平均折现率达到33.19%。

[组织]

去年7月4日，第一批21家券商联合宣布，到2015年6月底，他们将贡献15%的净资产，总计不低于1200亿元人民币投资蓝筹股etf；8月29日发生第二波股市崩盘后，监管部门将直接参与救市的券商数量扩大至50家，要求截至2015年7月31日按净资本的20%筹集1000亿元人民币，并交给证券公司进行股权证券投资。

根据2015年年报数据，23家上市券商共向该证券公司提供了1641.9亿元人民币；这23家上市证券公司同期净利润总计1613.64亿元，同比增长近150%。在前三名券商中，中信证券投资211亿元，海通证券投资195亿元，国泰君安投资170亿元。

据媒体报道，去年救市期间，50家证券公司以收益互换的形式将统一运营资金交给证券公司，截至第一季度末累计浮动亏损11.9%。

在去年的股市调整中，21家证券公司联合发布公告，承诺上证综指将跌破4500点。根据2015年7月3日的余额，证券公司不会借机减持和增持自己的股票。

虽然很难知道券商自营的最新盈亏情况，但根据2015年18家上市或已上市的新三板券商年报中公布的自营利润率，只有华泰证券、第一创业证券、西南证券和国源证券的自营利润率环比有所上升，而大部分券商自营利润率均有所下降。其中，有4家公司跌幅超过20个百分点，分别是东海证券、蔡襄证券、招商局证券和国海证券。

在股市大调整期间，私募机构遭受了严重的损失。各地私募产品的退出率超过50%，一些产品近年来的最大退出率超过90%。根据私募网络的数据，去年5月1692只私募产品的平均最大回撤率为7.33%，去年6月1739只私募产品的平均最大回撤率跃升至16.58%。从那时到今年5月，这个数字一直保持在20%以上。

市场波动不仅影响私募产品的净值，还影响新发行的私募产品数量。去年6月开始的市场调整，直接导致2015年7月新发行的私募产品数量减半。此外，财务管理的最新数据显示，过去5月份，国内金融机构新发行的私募产品只有454种，而去年同期为3498种。与此同时，私募产品的清算数量大幅增加。

随着资产回报率的下降，资产短缺进一步加剧，银行理财、信托产品、经纪资产管理产品、网上贷款(p2p)产品等各种理财产品的回报率正在下降。

在银行理财方面，根据Yinxian.com的统计，非结构化银行理财产品的平均预期收益率从去年1月的5.24%下降到今年5月的3.89%，结构化银行理财产品的平均预期收益率从去年1月的6.28%下降到今年5月的5.24%。

对于一些依靠借新还旧的非标准p2p公司来说，由于市场竞争导致资产价格下跌和债务价格难以降低，欺诈链断裂了。自股市大调整以来，p2p公司的赎回危机甚至跑步事件一直充斥着媒体。一些更加不透明的线下理财公司的数百亿资金赎回危机加剧了市场对p2p行业的误解。

根据网上贷款屋的数据，自2015年6月以来，1023家p2p公司遭遇了提现困难、停业甚至逃跑等问题。在过去的一年里，平均每天有近三个问题平台。值得注意的是，从2015年1月至今，平台问题最多的月份出现在去年6月和7月，也就是市场深度调整的时候。

p2p产品的产量也呈现单边下降趋势。根据Yinxian.com的统计，去年1月份p2p产品的加权平均收益率为14.92%，今年5月份这个数字下降到了9.63%。

(证券时报新闻中心)