专业创造价值：小镇里的全球生物医疗产业化布局

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采访笔记:

下着毛毛雨，小镇很清新。5月的一个周六，记者如约来到了杭州玉皇山南基金镇107号。新建的大楼被绿树覆盖，这使得凯泰首都此时看起来非常安静。然而，当记者与殷杰先生坐下来谈论生物医学领域的风险投资时，从趋势到逻辑，从资本到技术，从研究到布局，这座山城的触角已经深深地嵌入了世界生物医学前沿的许多领域。

记者:你好，尹先生。现在pe/vc领域的每个人都在谈论投资热情。你为什么一步一步地把精力和资金集中在生物医学领域？

殷杰:从宏观角度来看，2008年以来，全球经济已经进入后经济危机时代。这实际上是一个经济衰退时期，消费不足是一个重要特征。我们认为，专业投资机构应该寻找符合长经济周期趋势的行业。例如，以计算机为核心驱动力的互联网和信息产业从20世纪50年代的第一台计算机发展到21世纪初，大约用了50到60年时间，正好符合康德拉捷耶夫周期。

下一个长期经济周期的驱动行业在哪里？我们凯泰资本认为，生物医药是核心驱动产业之一，有望引领全球经济走出危机。事实上，除了生物医学，凯泰资本也关注能源革命，以核聚变为核心的能源也将是一个大方向。从全球竞争的角度来看，全球经济竞争归根结底是创新人才和创新资本的竞争。在下一个漫长的经济周期中，全球经济竞争的核心是生物医学、新一代信息技术、新能源等领域的创新人才和创新资本。

从微观角度来看，美国最近可能开始新一轮的加息和紧缩政策。一些全球美元已经回归美国，美元的回归降低了整个美国社会的运营成本。同时，我们可以看到，美元资本的回归也有利于美国实体经济的发展，特别是基因测序、生物医学和基因治疗等生物技术产业。未来几十年，美国将通过吸引创新人才和创新资本，逐步为其产业优势奠定基础。

由于发展阶段和经济体制的原因，中国的房地产、钢铁、煤炭、低端制造业等行业占据了社会上大量的金融资源。中国经济结构调整的核心是调整社会资本流动，从而提高资金和资源的配置效率。在中国经济转型升级的背景下，社会资本将从出口导向型和资源消耗型产业向内需导向型和创新型产业转移。

在这种背景下，我们的基金专注于消费和创新行业的投资。我们的凯泰资本看好中国消费升级领域的投资机会，如文化娱乐、医疗卫生、休闲旅游等消费升级产业；也看好技术创新领域的投资机会:精密医学、生物技术、核聚变能源技术等技术创新方向。

生物技术在美国、欧洲、中国等国家已经逐渐进入产业化节点。世界上许多顶尖实验室的生物技术，如哈佛大学、麻省理工学院、清华大学、北京大学、浙江大学和中国科学院，已经逐渐进入产业转型阶段。此外，中国已进入工业化中后期，工业化过程中出现了严重的老龄化和健康问题。因此，在成熟技术和健康需求驱动的产业化背景下，我们选择生物医学作为未来天使和风险投资阶段的核心投资方向之一，包括生物技术和医疗卫生。

记者:你如何理解生物医学产业的本质？与其他领域相比，私募股权投资在医疗领域有什么特别之处？

殷杰:首先，从行业角度来看，生物医学是一个全球竞争的领域。只有掌握全球原创技术(核心是专利)，加上强大的产品转化能力，企业才能成为全球领先企业。因此，我们将密切关注这一领域的颠覆性技术。

二是专业性，主要体现在几个方面。首先，技术本身是非常细分的，每个细分都对技术和专业能力有很高的要求；第二，将技术转化为产品的复杂性。许多技术在实验室条件下是可行的，但是转化成可用于人体的产品是非常复杂的；第三，临床试验和临床应用的不确定性会非常大，即使你非常专业，你仍然会面临这种不确定性。

第三是长期。许多创新药物只能在5-8年甚至10年后投放市场；如今，基因治疗技术才刚刚起步，基因治疗大规模应用于人体可能要八、九年后。

这些特点也使得生物医药投资的退出方式必须多元化。目前，主要实现方式包括与大型医药公司的里程碑支付合作、并购和上市。从这个意义上说，我认为多层次的资本市场体系和机构投资者结构对于支持未来生物医学体系的发展非常重要——机构将在技术方向上有更专业的判断。

记者:我读过凯泰资本的投资哲学——发现价值和创造价值。在生物医学领域，资本的介入能给这个行业带来什么价值？

殷杰:首先，我们在追逐颠覆性的技术创新；其次，在投资后，我们将根据不同投资阶段的企业特点，提供有效的资源整合和投资后管理服务。

例如，在天使阶段，投资目标可能只是一个由几个人组成的团队和一项核心技术。投资目标实际上面临许多风险，包括技术创新等技术风险的科学逻辑是否成立；R&D风险，如R&D是否可以成为试剂或药物；市场风险，如产品是否可以进入医院；金融风险和资本化风险，如是否可以上市。

我们将以多种方式为投资目标提供服务和创造价值。第一，资金支持使他能够在技术上得到进一步验证；二是团队的建设和配置有助于引进专业化、产业化团队，降低R&D风险；三是我们按照产业链投资的思路投资了很多医院和医疗服务企业，可以通过渠道共享，降低市场风险；第四，在金融方面，我们将促进投资目标，以规范金融。

vc阶段投资对象的技术风险没有问题，如我们投资的国内领先的肿瘤液体活组织检查企业上海云鹰:我们重点帮助他们进行产品注册和营销，如对接临床医院、登陆区域检验中心、推广产品和服务，并在董事会层面给予他们一些财务和管理上的帮助。我们在这些方面有很多成功的经验。生物医药领域pe阶段的投资相对较少，我们主要为投资对象的上市、并购和产业整合提供服务。

记者:在领导如此成功的国内医疗投资团队方面，你有什么经验和见解可以分享吗？

殷杰:首先，我们是一个相对年轻的团队，我们需要通过专业和创新不断推动行业的发展；在这个过程中，我们也认识到自己的不足和努力的方向。目前，世界生命科学或医疗卫生领域的顶尖投资机构，特别是美国的一些早期机构，已经投资了许多已经成为全球子行业领导者的企业，在专业能力和前瞻性产业方向方面值得借鉴。

其次，我们相信专业创造价值。社会分工将越来越细，每个细分专业方向的投资也将越来越专业化。生物技术领域有许多陷阱和不确定性。只有提高专业能力和专业的投资后服务，才能真正为企业创造价值。

第三，全球竞争的焦点是创新人才和创新资本。中国在各方面都有优势和劣势。在中国，如何将这一大批人的健康需求优势和中国在生物医学领域某些子领域的优势转化为我们全球产业竞争的优势，是凯泰资本一直在努力回答和解决的问题。

最后，我个人认为，目前国家还应该着手建立一个更加系统的支持创新和创业的体系，一个更加有效的科研成果转化机制，一个更加精确的产业政策，一个公平的市场竞争环境和一个有效的生物医药技术企业监管环境。此外，全球生物医学领域的许多创新人才和产业都位于美国。我们应该有效地将国外创新技术，特别是中国的创新技术，通过资本链引入中国，并使之产业化。这也需要一个更有效的海外投资支持体系。

记者:你在生物医学领域建立了一些长期战略和阶段性计划吗？

殷杰:生物医学技术是凯泰资本未来5至10年的核心投资方向。在细分产业的方向上，我们正沿着两个主要方向展开。首先，在医疗服务领域，我们主要希望抓住我国医疗体制改革带来的制度红利，打造成熟的第三方医疗产业平台。我们将不断收购或合并医院，打造我们自己的医院产业平台。商业保险支付体系的建立和医生的流动是两个关键因素。我们期待机构红利的持续释放，这将把我国巨大的医疗市场转变为先进的医疗服务行业。

第二个方向是从全球技术创新的角度。我们正在追逐全球颠覆性生物技术，专注于基因测试、精确治疗、医学大数据、再生医学等领域。我们希望在这个领域找到未来的全球领先企业。