稳妥去杠杆需大力发展股权融资

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日前，财政部公布的国有及国有控股企业经营数据显示，截至4月底，国有企业总资产为123.6万亿元，同比增长15.2%；负债总额81.9万亿元，同比增长18%；所有者权益总额41.7万亿元，同比增长10.1%。其中，总负债增速比所有者权益增速高出近8个百分点，表明国有企业资产负债率在上升，杠杆率在上升而不是下降。

在中央政府推动去杠杆化的背景下，这组数据真实地反映了去杠杆化之战并不容易打，也促使各方进一步思考如何安全地去杠杆化。

影响一个国家整体杠杆率的因素很多，其中融资结构是重要因素之一。据行业专家介绍，在社会融资中，银行信贷等间接融资的国家往往比资本市场直接融资的国家具有更高的杠杆率。例如，日本是一个注重间接融资的国家的代表。2015年，其实体经济的整体杠杆率为400%，而美国资本市场发达，直接融资主导了社会融资。2015年，美国的整体杠杆率约为230%，远低于日本。

从中国的情况来看，中国的金融体系一直以间接融资为主，尤其是商业银行，这直接导致了整体杠杆率偏高的事实。尤其是直接融资本身的比重有待提高，而股权融资的比重更低。统计显示，2007年，我国股权融资达到4333亿元，一度占社会融资规模的7.26%，但近年来，股权融资再次下降。最近公布的社会融资规模存量结构显示，2016年4月末发放给实体经济的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.3%，企业债券余额占11.2%，非金融企业内资股余额占3.4%。可以说，股权融资所占比重相对较低，这表明我国融资结构亟待改善，导致企业杠杆率较高。

因此，在经济进入新常态发展阶段后，为了稳步推进去杠杆化这一关键任务，有必要不断优化融资结构，提高直接融资比重，尤其是股权融资比重。中国人民银行行长周小川早些时候指出，“十三五”期间，要着力强化多层次资本市场的投资功能，优化企业债务和股权融资结构，大幅提高直接融资特别是股权融资的比重。据估计，从2014年到2020年，非金融企业直接融资在社会融资规模中的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占gdp的比重将提高到100%左右。

日前在北京举行的金融街论坛上，各方也广泛讨论了加强金融市场体系建设、提高股权融资比例、推进供给侧改革等问题。中国人民银行副行长陈表示，要围绕供给侧结构改革这一中心任务，加强金融市场体系建设，完善多层次、多元化、互补、功能齐全、灵活的金融市场，提高直接融资特别是股权融资比重，降低杠杆率，发挥金融资源市场化配置在去产能、去库存过程中的积极作用。HKEx首席经济学家巴曙松也认为，要想培育新的动力，就必须调整融资结构。

事实上，提高直接融资比重早已得到各方的认可，并写入了“十三五”规划纲要。此外，许多省份最近宣布了供应方结构改革计划。在“去杠杆化”方面，扩大直接融资、降低不良贷款率、防范金融风险已成为地方计划的共同要求。例如，山东省发布的《关于深化供方结构改革的实施意见》提出，2016年，山东省将力争上市企业总数达到2000家，新增直接融资金额将超过5000亿元。该意见认为，通过知识产权持股、增发上市、兼并重组等多种方式，企业自有资金的比重大幅提高。江苏省公布的相关计划明确指出，到2018年底，非金融企业直接融资在社会融资规模中的比重将提高到30%左右，各企业金融机构和地方监管的新金融实体的杠杆率将完全达到标准或监管指标要求。

目前，我国多层次资本市场体系已经初步建立，股权融资市场的主板、创业板、中小板和新三板已基本形成，市场资源配置功能不断完善。其中，最近快速发展的新三板市场尤为引人关注。据统计，截至5月27日，新三板上市公司总数已达7394家。按照目前的审计速度，很快就会有一万多家上市公司。从新三板上市企业来看，90%以上是中小企业，60%以上是小微企业，高科技企业占三分之二以上。从效果上看，这些中小企业通过在新三板上市为早期投资行业提供了一个很好的退出方式，从而有效地带动了早期股权投资，提高了金融体系的协同效应。

进一步，要大力提高股权融资比重，充分发挥资本市场的作用，帮助供给方进行结构性改革，关键是要营造良好的股权投融资文化，不断夯实资本市场基础，保持股票市场健康发展。去年底召开的中央经济工作会议明确要求“尽快形成融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”。实施这一部署，将有效促进资本市场健康稳定发展，有效提高股权融资比重，对稳定去杠杆化具有重要意义。