耍赖？内蒙君正小心鸡飞蛋打

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王超微信公众账号赵显生(赵显生)

1月4日，据多家媒体报道，针对内蒙古郑钧(601216.sh)拒绝履行与田弘基金公司的增资协议，蚂蚁金融服务集团于2014年12月向中国国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请。

蚂蚁金服提起仲裁，要求内蒙古郑钧履行协议，向田弘基金增资6943万元，并在增资完成前限制其未注资部分的股东权利。如裁决后内蒙古君仍未履行出资义务，其增资权将被解除。

纵观郑钧在内蒙古的宣布和以往的媒体报道，整个事件的来龙去脉相对清晰。

蚂蚁金服和田弘基金的起源始于余额宝。2013年6月13日，蚂蚁金服子公司支付宝与田弘基金联手推出余额宝。

2013年10月10日，内蒙古郑钧发布提示性公告，称内蒙古郑钧等田弘基金股东与浙江阿里巴巴电子商务有限公司(现更名为蚂蚁金服)达成框架协议，增资扩股田弘基金，全面开展合作。根据协议，蚂蚁金服以11.8亿元认购田弘基金2.623亿股，内蒙古郑钧增资6943万元。田弘基金的管理层和员工也增加了认购资本。扩股后，蚂蚁金服将持股51%，田弘基金管理层和员工持股11%，内蒙古郑钧的持股比例将从36%变为15.6%，田弘基金原大股东天津信托的持股比例将从48%变为16.8%。

2013年12月，天津SASAC书面批准了本次增资计划。2014年1月，蚂蚁金服和田弘基金的员工与内蒙古郑钧田弘基金的其他股东签署了增资和认购协议。

2014年5月底，中国证监会批准了田弘基金的股东变更申请。2014年6月，蚂蚁金服和田弘基金的员工完成了协议约定的出资。然而，内蒙古郑钧拒绝履行合同和出资，并致函田弘基金，要求各方停止增资扩股。2014年12月，蚂蚁金服在双方多次协商和沟通失败后提出仲裁申请。

媒体披露此事后，内蒙古郑钧没有对拒绝业绩贡献发表任何评论。许多媒体报道还称，无法联系到内蒙古的郑钧。目前，内蒙古郑钧因收购华泰保险而处于暂停状态。

外人不知道杜江涛(内蒙古郑钧的实际控制者)的内心想法，也猜不出内蒙古郑钧的动机。然而，好处还是可以分析的。

从表面上看，拒绝支付演出费用似乎对内蒙古郑钧有利。不履行和不出资，导致田弘基金增资扩股未能完成，工商登记变更无法进行。那么，内蒙古郑钧持有的田弘基金的股权仍然是36%，而不是稀释后的15.6%。这样，内蒙古郑钧仍然计算其在田弘基金的投资收益为36%。这使得内蒙古郑钧的财务报表乐观。根据内蒙古郑钧2014年中期报告，2014年上半年内蒙古郑钧的投资收益比2013年同期增加9400万元，增幅超过100倍。其中，最重要的是田弘基金化亏为盈。

此外，受蚂蚁金服入股田弘基金的消息影响，内蒙古郑钧的股价自2013年10月以来已上涨逾三倍。内蒙古郑钧实际控制人杜江涛通过股权质押获得的融资也有了很大改善。按同样的抵押率计算，同样的股权质押可以获得过去融资额的三倍。这也是杜江涛和内蒙古的重要资金来源。

然而，从更深的角度来看，内蒙古郑钧很可能会失去以前的利润，甚至影响其收购华泰保险的股权。其中，最大的变数来自支付宝和田弘基金的合作。

余额宝是支付宝为用户推出的现金管理服务，与田弘基金旗下的曾立宝货币市场基金相连。正是在余额宝的帮助下，基金一举成为中国最大的基金管理公司。一年多来，资产规模从100多亿元迅速增长到5000多亿元。这里需要特别强调的是，余额宝一直是支付宝推出的服务，从来没有归属问题。当有媒体报道蚂蚁金服对内蒙古郑钧提起仲裁时，他们说“余额宝还不是马云的”，“马云还没有担任余额宝的大股东”，完全是一种误解。

截至2014年12月31日，基金整体规模达到5897.97亿元，其中余额宝对接的增力宝货币市场基金规模达到5789.36亿元，占比超过98%。余额宝对田弘发展的重要性可见一斑。

不过，不要忘记支付宝的余额宝与田弘基金的独家合作，前提是蚂蚁金服已经成功投资田弘基金。如果内蒙古郑钧坚持不履行协议，不出资，蚂蚁金服将无法成功参与田弘基金。那么，蚂蚁金服还有另一个选择，那就是退出田弘基金，终止与田弘基金的独家合作。

没有一家基金公司会拒绝与余额宝合作的计划。余额宝终止了与田弘曾立宝的独家合作，并不难找到更好的货币基金产品供应商。这对余额宝用户来说甚至是一件好事，因为他们可以选择更多更好的货币基金。失去与余额宝的独家合作对田弘基金和内蒙古的郑钧来说绝对是一场灾难。

除去余额宝带来的规模，田弘基金旗下其他基金的规模只有108亿元。田弘基金将再次成为一只死路一条的小型基金。不同的是，田弘基金突然从天堂掉到了地狱。在这样的冲击下，因余额宝而迅速扩张的田弘队能否保持稳定？在余额宝合作之前，基金已经连续三年亏损。与余额宝失去独家合作的田弘还能保住利润吗？在这种情况下，即使股权结构不变，即内蒙古郑钧持有36%的股份，其股权价值也会直线下降。

失去互联网金融概念的内蒙古郑钧还会被市场追捧吗？如果内蒙古郑钧股价下跌，股权质押率高达96%的大股东将何去何从？杜灿·江涛借了足够的钱通过股票质押购买华泰保险的股权？

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