油价大涨金价大涨 下一波是股市大涨？

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从2015年12月中旬的最低点到今年2月中旬，黄金价格上涨了近20%，然后略有下降。这波行情包括2月11日每盎司59美元的上涨，达到一年来的最高收盘价。

如果历史可以借鉴的话，黄金的季度飙升可能预示着股市看涨。

通过使用kensho工具量化历史市场事件，分析师观察到自1990年以来季度增长趋势为10%或以上。分析人士发现，在此期间有九个不重叠的场合。

然而，没有多少数据显示黄金价格在一个季度大幅上涨后的走势。六个月后，金价仅上涨了一半。因此，押注金价将继续上涨就像掷硬币一样。

但是后来股票市场发生了一个有趣的现象。

六个月后，美国主要股指可靠攀升。股票的上涨可能表明，黄金投资者(传统上被视为避险资产)已准备好在黄金季度上涨后进行风险投资。

事实上，纳斯达克综合指数和罗素2000指数这两个相对风险指标的表现一直好于S&P 500和道琼斯工业平均指数。在上述九种情况下，这四大股指均表现积极。

资料来源:cnbc

六个月后，能源行业表现最佳。在前九次中，能源股全部上涨，平均涨幅超过10%。材料类股和技术类股的表现也相当不错。

资料来源:cnbc

受益于金价飙升的不仅仅是美国股市。在欧洲，德国dax30指数是最大的赢家，平均涨幅为11.5%，而在亚洲，香港恒生指数平均涨幅超过13%。

资料来源:cnbc

今年迄今为止，金价涨幅可能尤为显著。然而，历史趋势表明，股市可能会大放异彩。

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在美联储自2006年以来首次加息后，金价于12月17日跌至谷底，这并非偶然。提高利率对黄金投资者不利，因为黄金是一种不付利息的保值产品。

图1:不再预期影响价格的利率上调(2016年2月12日)

当美联储加息时，联邦公开市场委员会(fomc)表示，它将考虑在未来12个月内加息4次。市场从未相信美联储有能力以如此快的速度收紧政策。12月17日的联邦基金期货价格只反映了2016年可能会有两次加息，2017年也是如此。此后，预期发生了很大变化:在油价暴跌、股市下跌和信贷市场波动的环境下，2月11日联邦基金期货价格反映出美联储甚至可能降息。市场预计，2018年之前不会有第二轮政策收紧(图1)。与此同时，针对欧洲央行、瑞典央行、瑞士央行和日本央行的行动，美联储主席珍妮特·耶伦(janet yellen)表示，美联储不排除效仿其他央行实施负利率政策的可能性。

图2:2015年1月1日至2015年12月16日

图3:2015年12月17日至2016年2月12日

从2015年1月1日至2015年12月16日的每日基准来看，黄金与联邦基金期货利率每日变化的相关性为-0.30(100减去价格)，如图2所示。自美联储12月16日加息以来，这种相关性甚至变得更强，达到-0.57(图3)。当联邦利率预期上升时，黄金价格将普遍下跌；当联邦利率上升预计会下降时，黄金价格往往会上升。我们认为，美联储不会对联邦基金采取负利率目标，因为这将损害银行的利润，但即使美国稍微考虑负利率，它也会推高黄金价格。

因此，金价上涨的主要驱动力似乎是对美国进一步加息的预期减弱，以及美国可能实施负利率的假设，即使采用负利率的可能性非常低。尽管美联储未来可能会慢慢收紧对黄金投资者有利，但坏消息是，由预期变化推动的这波加息几乎已经完成。基本上，影响价格的加息预期并不多。除非市场真的认为美联储会改变方向，撤回最近的加息，否则这似乎不太可能，因此金价的上涨可能会失去一个主要的支撑来源。

图4

在我们看来，除非美国就业市场出现显著而持续的恶化(这种情况并未发生)，否则美联储不会预期撤销最近的加息。就业增长率保持在每年2%左右，而平均小时工资同比增长2.5%。扣除平均工作时间的小幅下降后，今年1月份的总劳动收入增长了4.1%(图4)。此外，通货膨胀率仍然很低，劳动收入实际上增加了3%以上。这应该为消费者支出和持续经济增长提供支持。

在某种程度上，黄金价格的上涨对黄金投资者不利，至少对打算长期持有黄金的投资者不利，因为这将刺激更多的黄金开采产出。除了对美国短期加息的预期变化高度敏感之外，黄金价格还对长期矿业产出表现出强烈的敏感性(图5)。2014年，黄金开采的总成本不到1，000美元/盎司，而现金流成本不到700美元(图6)。

图5:采矿产量的增加通常会降低黄金价格。

图6:当黄金价格接近1250美元/盎司时，维持金矿的运营仍然有利可图

此外，无论是总维护成本还是现金成本，黄金生产成本自2014年底以来都大幅降低。降低成本的三个因素可能是:

1)能源价格下降:开采和提炼黄金是高度能源密集型业务，石油、天然气和煤炭价格下降将降低运营成本(图7)。

图7:黄金对石油

2)效率提升:从2002年到2014年，矿业公司主要专注于扩大生产。现在，注意力已经转移到通过削减成本从现有生产中挤出更多价值。

图8:以美元支付工资的工人生产一小部分黄金

3)非美元货币贬值:大部分黄金生产工人没有获得美元报酬(图8)，而俄罗斯卢布、南非兰特、加拿大元和澳大利亚元相继贬值，因此以美元计价的劳动力成本应该降低。这将降低采矿成本，大约一半的采矿成本以当地货币计价。如果中国允许人民币像许多其他货币一样对美元贬值，成本将下降得更厉害。

总之，利率市场消化了美联储几乎所有的加息预期，这可能在短期内抑制金价的上涨。另一方面，黄金价格的上涨将促使矿业公司增加供应，这可能进一步限制长期上涨。人们总是有可能担心中国经济增长放缓，大宗商品价格大幅下跌导致的金融不稳定可能会继续刺激黄金购买。然而，我们对此表示怀疑。历史上，黄金一直是成功的通胀对冲产品。但现在，世界的主要担忧似乎恰恰相反:通胀将保持在低水平，甚至继续下降。到目前为止，美联储和其他央行，如英格兰银行、日本银行、欧洲央行、瑞士国家银行和瑞典央行，尽管采取了一轮又一轮的量化宽松措施、年复一年的低利率甚至在某些情况下是负利率，但在提高通胀率方面几乎没有取得什么成就。然而，尽管市场不太可能按照美联储实施负利率的强烈预期来定价，但一旦发生这种情况，金价将继续上涨。

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