任泽平：美联储利率不变 人民币短期小幅双向波动

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北京时间3月17日，美联储公布了3月份联邦公开市场委员会会议纪要，将利率维持在0.25%-0.5%不变。美联储官员的利率预测位图显示，美国将在2016年两次加息。对此，国泰君安任泽平认为，央行的重心向国内目标倾斜，人民币汇率短期内保持小幅双向波动。以下是全文:

1)核心观点:该声明基本符合市场预期，但偏向于鸽派。在3月份会议声明和新闻发布会宣布后，美元指数下跌了1%；离岸人民币大幅上涨400个基点，至6.48；黄金期货上涨了2%；布油上涨0.6%；美国三大股指上涨0.5%；两年期政府债券收益率下降9.3个基点，为六个月来最大单日跌幅。全球经济的预期下滑已经影响了美联储，未来加息的路径也不确定。加息的位图显示，美联储官员没有2015年12月时那么乐观，但耶伦表示，该位图不是美联储认可的预测。我们预计美联储将在16年内加息1-2次，并在6-7月再次加息。保持美元周期性见顶、人民币短期双向小幅波动的判断。

2)会议纪要的主要内容如下:一是国内经济适度增长。家庭支出和住房部门继续改善，但商业固定资产投资和出口继续疲软。第二，就业市场进一步巩固；市场调查中的近期通胀和长期通胀略有改善。如果油价回到每桶50美元，将推高核心通胀率。第三，全球经济有下行风险，但也有上行风险。中国经济放缓与预期相符，但日本和欧洲的经济下滑低于预期。第四，任何国家的货币政策都有溢出效应，这需要在决策时加以考虑。

3)美国经济短期内有所改善，中期内相对稳定。美国2月份的ism制造业指数为49.5，预计为48.5，之前的数值为48.2；2月份，新房建造率为5.2%，比之前的数值高出9个百分点，比预期高出0.6个百分点；2月份，cpi同比下降1%，较上年同期下降0.4个百分点，比预期高出0.1个百分点；今年2月，核心cpi同比增长2.3%，比此前预期值高出0.1个百分点，为2008年10月以来的最大增幅，主要受房租和医疗等服务价格上涨的推动。随着利率的上升，市场将逐渐关注全球资本流动。美国1月份的国际资本净流入为1，184亿美元，高于以前的2，300亿美元(以前为1，140亿美元)。

4)保持美元分阶段见顶，大幅波动见底。在中国2月份发布信贷和经济数据后，这种造假行为受到了强烈刺激，导致大宗商品价格失去了上涨势头，受投资需求驱动的铁矿石、铜和铝等周期性产品的价格出现了回调。在囚徒困境下，产油国之间的谈判极其困难，油价波动很大。

5)央行重心向国内目标倾斜，人民币汇率短期内保持小幅双向波动。在国内改革的背景下，外部条件应该保持稳定。根据三元悖论理论，如果中央银行选择独立的货币政策和固定的汇率，它应该放弃资本的自由流动。在现实中，在短期内，我们可以选择一个折中方案来转移一些货币政策的独立性和资本的自由流动，并在固定汇率和浮动汇率之间采用钉住爬行汇率制度。在爬行汇率制度下，汇率走势更多地取决于央行的态度。中国央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，这在国内和海外都具有很强的可信度。从长远来看，人民币汇率取决于改革能否成功推进，以改善中国的经济前景。

(证券时报新闻中心)