易宪容：汇市企稳博弈重点 在离岸市场

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春节期间，当外部市场的股票市场、外汇市场和石油市场大幅下挫时，离岸市场的人民币汇率基本稳定，并呈现上升趋势。在猴年中国市场开放之前，中国人民银行行长周小川打破了自811汇率改革以来的沉默，他认为人民币持续贬值是没有根据的，中国不需要通过人民币贬值来扩大出口。外国投资者将人民币作为攻击目标，主要是为了投机，但中国政府不会让投机力量主导市场情绪。

从周小川的讲话中，我们可以看到，中国人民银行与外国投资者之间的博弈已经正式开始。因为在春节前后，对冲基金投资了数十亿美元来赚空人民币。他们预测，在未来一年，人民币将面临30%的贬值风险。

然而，在周小川行长讲话后，在岸人民币市场在2月15日春节后开盘，在岸人民币大幅收涨。在岸人民币兑美元汇率收盘上涨1.24%，至6.4944，为2016年以来的最高收盘价，盘中一度达到6.4916，涨幅超过800点，为2005年汇率改革以来的最大单日涨幅。

当人民币汇率在猴年开盘时，涨幅为2005年以来最高，这与春节期间的外部市场因素有关，如离岸人民币市场的稳定和上涨，美元的疲软，但更重要的是，这与周小川主席的讲话有关。因为，尽管那些对空人民币进行汇率调整的人会给出无数人民币贬值的可能原因，但在当前以信用货币美元为主导的国际货币体系下，这些原因是否成立还不确定。国际投资者对通过这种影响人民币汇率的市场预期方式获利更感兴趣。因此，中国人民银行向市场明确表示，它不希望投资者的市场情绪主导人民币汇率，并明确表示将反击这种力量。这意味着中国政府对人民币汇率的稳定有着明确的态度。这应该是目前人民币稳定的最重要原因。

然而，就目前人民币汇率的稳定而言，这仅仅意味着人民币没有持续贬值的基础，在岸人民币市场的稳定是不够的。对于在岸人民币市场，中国政府不仅拥有相当大的控制能力，而且在人民币外汇交易总量中所占比重还不到20%。离岸人民币市场上的金融衍生产品交易越来越多，如何管理离岸人民币市场的预期成为人民币稳定的关键。

也就是说，就目前情况而言，与在岸人民币市场的可控性和弱市场化相比，离岸人民币市场可以反映人民币的真实价格，也是人民币走势的一个重要指标。因此，要消除中国人民银行对人民币贬值的预期，中国政府不仅要在投资者制定空人民币汇率时予以反击，更重要的是，要防止利用离岸人民币市场投机人民币汇率，更好地管理人民币的预期。目前，人民币汇率大幅波动的主要来源是离岸市场，人民币汇率稳定的重点应该放在离岸人民币市场的预期管理上，否则人民币汇率就不可能真正稳定。

此外，就目前的离岸人民币市场而言，除了成为国际提款机(中国金融机构和企业也参与其中)之外，它在实体经济中的作用非常有限。想象一下，目前国际外汇市场98%以上的交易都与实物国际贸易无关。中国的离岸人民币市场也是如此。因此，中国人民银行必须平衡人民币国际化与人民币汇率稳定之间的关系。否则，很难很好地管理好人民币的预期。尤其是当人民币贬值的预期没有真正逆转的时候，这一点更为重要。作家易宪容