监管政策 应与市场为友

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随着金融开放的发展，金融风险随之而来，这在整体宏观经济低迷的背景下尤为明显。近年来，私募基金在资金筹集和运作方面违规，小额贷款公司和p2p公司参与非法资金筹集，甚至频频出逃。

有鉴于此，监管部门采取了暂停金融企业注册、禁止金融企业进入新三板这一主要融资渠道等政策，从源头上阻断风险。在中国证监会一个月前宣布将暂停私募股权基金在新三板的上市和融资后，1月19日，新三板将暂停范围扩大至所有类型的金融机构，包括小额贷款公司。

金融机构暂停在新三板上市自然是由于金融风险。以私募股权基金为例。2015年，上市公司频繁募集资金，融资的金额和投资受到广泛关注。上周五，中国证监会公布了对私募股权基金的检查结果，发现存在挪用和侵占基金财产等诸多违规行为，甚至涉嫌非法吸收公众存款。然而，许多小额贷款公司以及想借壳进入新三板的p2p公司缺乏良好的风险控制体系，人员素质参差不齐，存在非法集资甚至逃跑的嫌疑。

然而，暂停金融机构在新三板上市的政策出台仓促，偏离了市场化改革的方向，引发了一些质疑。

首先，在政策出台之前，它未能与市场有效沟通，也未能给予市场反思的手段和应对的时间。暂停金融企业在新三板上市涉及暂停的具体范围和原因，没有明确的官方声明或文件。这样，一些准备上市的企业，甚至已经在上市过程中获得了代码，却不得不暂停上市过程，并且没有说明什么时候或者在什么情况下可以恢复，这无形中给这些企业带来了很多政策风险。同样，如果出台一项政策，市场就不会有预期，也不会反映出政策的一致性，因此不应低估其负面影响。

其次，监管当局采用这种一刀切的方式来控制金融风险。虽然是形势所迫，但它不同于长期以来倡导的金融市场化改革，具有一定的负面影响，也引发了业界的讨论。一方面，虽然在近期经济下行压力下，金融机构存在许多风险案例，但也有许多优质企业和行业标杆。以私募股权基金为例，它们不仅参与上市融资，还大量投资于上市和拟上市企业，给新三板带来了很多活力。小额贷款公司占据新三板金融企业的半壁江山，其本质和初衷是为小微企业服务，小微企业不仅是新三板的重要来源，而且在中国经济中发挥着越来越重要的作用。

从本质上说，要“阻断”风险，最好是加快建立以市场为导向的防范风险的长效机制。以新三板上市公司为例，更重要的是从上市公司的保荐经纪人入手。目前，虽然新三板对保荐经纪人的持续监管有指导意见，但在实际业务中，持续监管仍以形式为主，普遍存在“重推荐、重上市，轻持续监管”的现象。原因包括该制度缺乏法律约束力，缺乏持续监管效果的评价机构和标准，缺乏对保荐经纪人持续监管的利益动机。因此，提升持续监管指导的法律水平，制定持续监管效果的行业评估机制，引入“新三板”转移制度，已迫在眉睫。通过市场化改革，激发鲶鱼效应，让新三板上市企业自然优胜劣汰，不仅可以有效控制金融机构新三板上市带来的风险，也有助于多层次资本市场的建设。

在政府鼓励金融创新的背景下，一些问题和风险出现了，甚至爆发得很激烈。原因值得思考。监管当局在制定政策时，应避免陷入“一放就乱，一管就死”的恶性循环。相反，在引入制度的同时，还应该有配套措施，提前防范风险，坚持以市场为导向的改革方向，化解风险，真正做到与市场为友。