周期股以外 还有更好的选择吗？

本篇文章2369字，读完约6分钟

过去三周，大宗商品和周期性股票的强劲反弹已成为市场的主旋律。然而，鉴于大宗商品基本面长期以来没有明显改善，一些投资者仍不愿买入多周期股票。所以，问题来了，你有更好的选择吗？

广发证券(GF Securities)分析师陈杰和瑞安在本月6日的报告中表示，周期性股票的热点在三年多的时间里无法反映长期情况，当前市场不仅仅是熊市反弹，目前被低估的大盘股是周期性股票之外的更好选择。

通过广发证券:

周期性股票能在三年内讲述一个大故事吗？至少现在我们认为没有足够的证据支持它，所以我们认为反弹是合理的，逆转是微弱的。

1.决定周期性库存上升/0/0的三个主要因素是需求、库存和生产能力。目前，唯一可以验证的是库存，但库存是一个短期因素，不能说明长期情况。国内周期性产品一般在今年1月至2月价格上涨，这是传统的淡季需求，所以我们可以首先排除这种价格上涨是由需求驱动的；其次，在产能方面，在传统的1月和2月淡季，许多生产线只是在正常的淡季休假，而不是完全关闭并退出市场；因此，这一周期产品价格上涨的主要驱动力来自库存。由于前几年的惨淡收益，许多制造商选择了放慢生产和减少库存的策略。从长远来看，制造商的库存已经下降到一个非常低的位置。然而，每年年初，当中间经销商补充库存时，仍然有需求，这将导致阶段性供应短缺和产品价格上涨。然而，与需求和生产能力相比，库存只是一个短期因素，不能决定周期性产品的中长期繁荣趋势。

2.目前，三年来最有希望的故事是产能。然而，从生产者的现状和宏观政策取向来看，短期内很难看到真正强大的去生产能力。就周期性产品的需求而言，虽然目前的财政政策是积极的，但有些人甚至在推广4万亿元的新财政刺激计划。

然而，我们需要看到的是，中国目前的经济总量与2008年底推出4万亿元人民币时不一样。2008年，中国的国内生产总值只有31万亿元，而2015年，中国的国内生产总值达到了67万亿元，这意味着要达到2008年4万亿元的效果，至少需要当时投资的两倍，这将是一个天文数字。因此，我们认为，我们这次应该讲述一个关于周期性股票的三年故事，不是从需求方财政刺激的线索，而是从供应方，即通过去产能实现新的供需平衡。

然而，从目前的情况来看，大多数企业都采取了温和的去产能模式，即减少未来的资本支出，而不是直接关闭或出售现有的生产线，通过类似三班倒一班和强制休假的形式来降低生产效率。这意味着生产能力并没有真正被淘汰。一旦价格上升到生产者的心的水平，它将需要很短的时间供应再次回到过剩状态。

3.今年3月，我们进入了验证周期性股票长期逻辑的窗口期。相反，我们应该小心以前涨价的一些产品的造假。三月之后，许多自行车产品将陆续进入正常的旺季。一方面，需求方将会回升，但另一方面，供应方将开始恢复工作。此外，早期价格涨幅较大的工业产品在下一轮供应中可能会加速回升。在这个时候，继续提高价格的动机将变得越来越弱。只有那些供应方面临扩张瓶颈的周期性产品，才能在进入旺季后继续享受价格的持续上涨。因此，3月之后，周期性股票将进入去伪存真阶段。

小盘股在早期下跌了很多，但从综合估值、繁荣程度和头寸来看，它们仍远未触底。

1.从估值角度来看，创业板的绝对估值和相对估值接近历史平均水平，但远离底部。目前，创业板的整体市盈率已从最高的140倍降至目前的67倍，可以说是一次悲剧性的腰斩。然而，即使下跌至目前的位置，我们也可以从下图看到，创业板的绝对估值或相对于沪深300的估值只能说接近历史平均水平，但却远未见底。

2.从繁荣的角度来看，拓展收购的高峰期已经过去，现在已经进入了市场价值和预期的负螺旋。在去年创业板最疯狂的阶段，我们指出市值和预期的正螺旋是加速创业板泡沫的重要原因(详见2015年5月18日“市值和预期的螺旋扩张”报告)。然而，随着创业板公司市值的缩水，许多资产重组因担心股权稀释而不得不搁置，这将降低大家对成长股未来资产重组的预期，进而进入市值与预期的负螺旋。

3.从仓位来看，去年12月的排名压力、今年1月的股市崩盘，以及创业板在过去两周的三次大幅下跌，都没有完全释放出每个人减持仓位的压力。去年12月，在排名的压力下，大家都把小票的位置放在了一个很高的位置上，但是在1月份，开盘那一年的第一个星期就遭遇了股市崩盘和导火线，这使得大家都很难减少小票。很难回到2月份的反弹，但每个人的总体想法都是等到两会正式开幕后再减少反弹。结果，创业板在过去两周遭遇了三次大幅下跌，这再次打乱了每个人减持头寸的步伐。因此，目前减少仓单的压力还没有完全释放。

我们的结论是:在熊市反弹的热循环中，绝对低估的行业可能是下一个。除了金融服务，餐饮、铁路运输、住房建设、汽车和家用电器也可能加入轮换行列。

1.如果周期性股票不能让每个人在进入旺季后看到长期大故事的希望，那么我们认为下一个热点将转向其他行业。从目前的情况来看，我们知道很多大盘股和小盘股的投资者确实有改变仓位和大盘股的想法，但他们对那些有增持和提价概念的周期性股票不太感兴趣。因为首先，我担心我不能讲一个长期的故事，进入旺季后价格的持续上涨将是虚假的；第二，我不想为那些之前购买周期性股票的人抬轿子。对于这些投资者来说，迫切需要无收益、非周期性的额外头寸。

2.我们认为，除了周期性股票之外，被低估的大盘股是一个更好的选择，除了金融服务、食品和饮料、铁路运输和住房建设，以及新推荐的汽车和家用电器。就绝对估值和相对估值而言，我们上周推荐的四个行业，即金融服务、食品和饮料、铁路运输和住房建设，是最具吸引力的行业，它们在本周的市场中也表现出色。本周，我们新推荐了汽车和家用电器。这两个行业的绝对估值水平略高于我们上周推荐的四个行业，但增长的稳定性和确定性更强。我们相信，最终将是熊市反弹的转折点。